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广发证券（000776.SZ） 资管优势驱动资产重估，投行业务风险出清

核心内容概述

广发证券作为A+H股上市券商，整体业务资质较强，投行风险事件已过处罚期，2021年分类评级重回AA。公司资管业务优势显著，通过广发资管、广发基金和易方达基金实现多元化资产管理布局，其中广发基金和易方达基金均为行业龙头。财富管理业务转型较早，具备先发优势，投行业务风险已出清，有望逐步恢复增长。

主要观点

• 资管业务优势显著：广发资管管理规模排名行业前十，主动管理占比提升至86%；广发基金和易方达基金均在行业前列，2020年合计利润贡献超过15%。
• 财富管理转型早，优势明显：公司早在2011年即启动财富管理转型，通过科技金融、财富管理、机构经纪和综合化四轮驱动，代销基金规模大幅增长，2020年代销基金规模同比提升156%。
• 投行业务风险出清：2021年分类评级重回AA，投行处罚期结束，业务有望逐步回到正轨。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司归母净利润分别为123.87/152.24/184.63亿元，EPS分别为1.60/2.00/2.42元，PE分别为11.1/9.1/7.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值优势：公司资产重估溢价率较高，具备价值重估潜力。

关键信息

一、公司概况

• 上市情况：A+H股上市公司，2015年在香港上市，股本增至76.2亿元。
• 股权结构：无实控人，前三大股东为吉林敖东、辽宁成大、中山公用，持股比例分别为18.06%、17.94%、10.34%。
• 管理团队：新管理团队均来自内部，且更加年轻化，有利于人才梯队建设及竞争力提升。

二、资管业务

• 广发资管：
  • 2016-2020年AUM均排名行业前十。
  • 2021Q2主动管理占比达86%，管理规模达3234亿元。
  • ROE保持在15%以上，2017-2020年整体表现稳健。
• 广发基金：
  • 2020年非货基规模达4903亿元，市占率4.14%。
  • ROE在2014-2020年均高于18%，2020年达23%。
• 易方达基金：
  • 总资产管理规模近2.5万亿元，为国内最大公募基金管理公司。
  • 2021H1非货基规模破万亿，市占率7.50%。
  • ROE在2014-2020年均高于15%，2020年达26%。

三、财富管理业务

• 转型较早：2011年起大力发展投资顾问业务，2014年建成完整网上理财业务链，2015年起与互联网平台合作导流。
• 用户增长：手机证券用户数快速增长，从2015年的750万户增至2020年的3200万。
• 代销表现：2020年代销金融产品规模达7088亿元，代销基金规模达734亿元，同比提升156%。
• 业务占比：2020年财富管理业务收入占比达42%，投资管理业务占比达36%，合计占比达78%。

四、投行业务

• 历史表现：2014-2017年IPO业务排名靠前，2017年市占率19%，位居行业第一。
• 风险事件：2019年因康美药业财务造假，公司作为主承销商受到处罚，2020年7月暂停保荐资格半年。
• 业务恢复：2021年分类评级重回AA，投行业务风险出清，有望逐步恢复增长。

五、财务表现与估值

• 财务数据：
  • 2019年归母净利润10.038亿元，同比+33.2%。
  • 2020年归母净利润12.387亿元，同比+23.4%。
  • 2021年预计归母净利润123.87亿元，同比+23%。
  • 2021年PE为11.1倍，估值低于可比公司。
• 估值指标：
  • 2021-2023年PE分别为11.1/9.1/7.5倍。
  • 公司资产重估溢价率较高，预计未来可进一步释放价值。

风险提示

• 公募市场扩容不及预期。
• 公司业绩增长不及预期。

附：财务预测摘要