20210829-天风证券-广发证券-000776.SZ-大资管业绩表现突出_财富管理竞争优势显著_3页_613kb

报告摘要

广发证券在2021年上半年展现出较强的业绩韧性，尽管受到监管措施影响，仍实现了近12%的年化ROE水平。公司分类评级已重回AA，业务空间进一步打开。财富管理业务成为公司的重要增长点，竞争优势显著。

业绩表现：广发证券2021H1实现营收180.1亿元，同比增长26.8%；Q2单季营收96.9亿元，同比增长9.8%。归母净利58.9亿元，同比增长2.4%，但Q2单季归母净利同比下滑9.1%，主要受投行和自营业务拖累以及高基数影响。
业务增长：Q2业绩增速方面，经纪业务增长最快（+36.5%），资管业务增长显著（+52.4%），信用业务也实现增长（+35.4%）。自营业务收入同比下降20.5%，但固收配置比例提升。
大资管业务：广发证券通过控股广发基金（55%）和参股易方达基金（23%）在大资管业务上表现突出，2021H1资管业务收入同比增长69.1%，对联营和合营企业的投资收益同比增长268.4%。非货基金保有量在券商中位列第三，显示出其在财富管理赛道上的显著优势。
财富管理：截至2021Q2，广发证券代销非货基金保有规模达841亿元，同比增长44.84%，且代销金融产品业务净收入同比增长191%，成为公司收入的重要来源之一。
投资建议：预计2021-2023年广发证券营收将分别达到340亿元、387亿元和449亿元，归母净利分别增长至121亿元、146亿元和175亿元。当前股价对应2021E每股净资产为1.46倍PB，维持“买入”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	22,809.88	29,153.49	34,036.96	38,723.44	44,934.82
归母净利	7,538.92	10,038.13	12,143.78	14,588.20	17,464.04
ROE	8.26%	10.23%	11.51%	12.66%	13.88%
市净率（PB）	1.69	1.57	1.46	1.34	1.23
每股净利润（元/股）	0.99	1.32	1.59	1.91	2.29
每股净资产（元/股）	11.97	12.88	13.85	15.12	16.51

2021H1收入结构：
- 经纪业务收入占比19.6%
- 投行业务收入占比1.4%
- 资管业务收入占比26.8%
- 自营业务收入占比21.9%
- 信用业务收入占比13.4%
资管业务：
- 2021H1资管业务收入同比增长69.1%
- 对联营和合营企业的投资收益同比增长268.4%
- 易方达基金和广发基金非货基金管理规模分别排名行业第一、第三
自营业务：
- 2021H1自营业务收入同比下降20.5%
- 固收配置比例由87.4%提升至89.0%
利息收入：
- 2021H1利息净收入同比增长33.6%
- 期末融出资金和买入返售金融资产分别增加8.7%和6.1%

预计营收与净利：
- 2021年预计营收340亿元，同比增长17%
- 2022年预计营收387亿元，同比增长14%
- 2023年预计营收449亿元，同比增长16%
归母净利：
- 2021年预计121亿元，同比增长21%
- 2022年预计146亿元，同比增长20%
- 2023年预计175亿元，同比增长19%
当前估值：当前股价对应2021E每股净资产为1.46倍PB，维持“买入”评级