深度报告-20210616-开源证券-东方证券-600958.SH-东方证券首次覆盖报告_财富管理转型被低估_资管优势带来高重估溢价_29页_2mb

东方证券（600958.SH）财富管理转型被低估，资管优势带来高重估溢价

核心内容概览

东方证券是一家A+H股上市公司，凭借其在资产管理领域的先发优势和财富管理转型的成效，展现出较强的盈利能力和发展潜力。公司依托“东方红”和“汇添富”两大资产管理品牌，资管业务在行业内具有显著竞争力。2020年代销及基金公司利润贡献较高，静态财务优势凸显。在将券商财富管理业务与其他业务分拆重估后，公司仍有94%的动态重估溢价率。预计公司2021年-2023年归母净利润分别为51.21/64.09/76.95亿元，EPS分别为0.73/0.92/1.10元，当前股价对应2021-2023年PE分别为12.8/10.3/8.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 资管业务优势明显：东方证券的资管业务涵盖券商资管、公募基金、私募股权投资三部分，其中东证资管和汇添富基金是公司核心资管平台，分别在业内占据领先地位。
• 财富管理转型成效渐显：公司早在2015年就启动财富管理转型，通过不断优化商业模式、组织架构、运营体系、生态建设及人才培养，客户质量较高，高净值客均AUM比肩头部券商。
• 盈利预测乐观：公司未来三年盈利预测显示，净利润将保持快速增长，预计2021-2023年净利润分别同比增长88%/25%/20%。公司ROE有望持续提升，其高手续费型业务占比和轻资本业务模式是其盈利增长的重要支撑。
• 估值合理，溢价空间大：公司当前估值相对较低，但其资管业务带来的重估溢价较高，未来具备较大上涨潜力。

关键信息

资产管理业务

• 业务布局全面：公司通过全资子公司东证资管开展券商资管业务，通过持股35.412%的汇添富基金开展基金管理业务，同时通过东证资本开展私募股权投资业务。
• 资管收入占比高：2020年和2021Q1，资管业务收入占比分别为17.0%和31.2%，远高于行业平均。
• 东证资管表现突出：东证资管自2005年起主动管理权益类产品收益率远超指数，2020年ROE达35%，净利润占比达30%。
• 汇添富成长性强：汇添富非货基规模年均复合增速达41%，2020年ROE达39%，利润贡献显著提升。

财富管理业务

• 转型较早，成效显著：公司自2015年起进行财富管理转型，逐步升级为“严选资产、专业配置、买方视角、完整服务”的模式。
• 客户质量高：2021Q1，公司客均AUM达39万元，高净值客均AUM高达4376万元，客户资源优质。
• 代销金融产品收入占比提升：公司代销金融产品收入占比持续提升，2020年达15%，远高于行业平均水平。

财务与估值

• 财务表现稳健：公司2020年总资产、净资产、净资本排名行业第12，2021年归母净利润预计同比增长88%。
• PE与PB估值：公司当前PE为12.8倍，PB为1.0倍，估值相对合理，具备重估溢价空间。
• 员工激励机制强：公司实施员工持股计划，覆盖员工人数达3588人，占公司总人数57%，激励机制较强。

风险提示

• 市场波动风险
• 公司业绩增长不及预期

附：财务预测摘要

总结

东方证券凭借其在资产管理领域的深厚积累和财富管理转型的成效，展现出较强的业务竞争力和盈利潜力。公司具备良好的估值空间和高重估溢价，且其资管业务和财富管理业务均在行业内处于领先地位。随着市场环境的改善和公司战略的深入推进，未来发展前景值得期待。