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地素时尚总结

核心内容

地素时尚是一家业绩稳健、低估值高分红的时尚集团，其在产品力、品牌力、渠道管理及财务表现等方面均展现出较强的竞争力。公司于2018年6月完成IPO，市值达到84.5亿元，现上调评级至“买入”。

主要观点

• 品牌力与产品力突出：地素时尚设计风格灵活多样，擅长流行元素碰撞，契合当代个性化需求。主品牌DAZZLE、年轻品牌d'zzit、高端品牌DIAMONDDAZZLE、男装品牌RAZZLE均具备鲜明特色，且产品设计具有独创性。
• 稳健增长预期：公司主业利润持续正增长，19年预计直营/加盟门店分别新增20家及60-70家，加上线上增长快于线下，整体收入有望实现双位数增长。
• 优质财务表现：地素时尚展现高盈利、高周转、高ROE的特征。即使经历上市后股本摊薄，18年Q3 ROE仍高达21%，毛利率及净利率均高于同业。
• 清晰股权结构与高分红历史：马氏家族及高管团队持股比例达76.3%，重视股东回报，15-17年平均分红比例达80.5%，18年股息率预计为5.5%。
• 盈利预测与投资建议：预计18/19/20年收入同增7.9%、13.3%、11.2%，归母净利同增23%、9%、10%，对应估值分别为14.6X、13.4X、12.2X，上调评级至“买入”。

关键信息

1. 品牌矩阵

2. 财务表现

• 营业收入：预计18/19/20年分别为2098.9、2377.8、2644.0亿元，同比分别增长7.9%、13.3%、11.2%。
• 归母净利润：预计18/19/20年分别为592.1、643.0、707.5亿元，同比分别增长23.3%、8.6%、10.0%。
• 每股收益：预计18/19/20年分别为1.48、1.60、1.76元。
• P/E：预计18/19/20年分别为14.6、13.4、12.2倍。
• ROE：18年Q3达21%，高于同业。
• 毛利率：稳定在74.8%左右，高于行业平均水平。
• 净利率：18年Q3达30.6%，高于同行。
• 资产负债率：18年为13.7%，持续降低。
• 每股净资产：18年Q3为7.39元。

3. 增长空间

• 门店数量：截至18Q3，全品牌门店数量达1063家，其中DAZZLE为619家，d'zzit为374家，均具备进一步扩张空间。
• 同店增长：地素的直营和加盟单店收入均具备提升空间，2017年直营单店收入为219万元，加盟单店出货为137万元。
• 线上增长：线上业务增速高于线下，18年前三季度线上新品销售占比达40%。

4. 股权结构与分红

• 股权结构：马氏家族及高管团队持股76.3%，云锋基金持股8.48%，为外部股东。
• 分红历史：15-17年平均分红比例达80.5%，累计分红12.1亿元，分红力度在消费板块领先。

5. 风险提示

• 零售遇冷：若零售市场出现意外降温，同店增长可能不及预期。
• 拓店不及预期：若门店扩张计划未能如期完成，可能影响整体增长。

结论

地素时尚凭借其强大的品牌力、稳健的财务表现、持续的高分红及明确的门店扩张计划，展现出良好的投资价值。在当前估值水平下，公司具备较高的吸引力，上调评级至“买入”。