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地素时尚（603587）公司点评总结

核心内容

地素时尚是一家专注于中高端女装市场的多品牌时尚集团，注重设计的原创性和独立性。公司成立于2002年，2013年整体变更设立，2018年6月在上交所上市，股票代码为603587。公司旗下拥有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d'zzit”三个核心女装品牌，以及2017年推出的男装品牌“RAZZLE”。公司秉持“帮助人们成为更美好的自己”的品牌信仰，致力于打造多元化的时尚生活方式。

主要观点

• 业绩表现稳定：2018年上半年公司实现营业收入9.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.07%。虽然毛利率略有下降，但净利率和ROE均有所提升，盈利能力突出。
• 成长稳健：近五年营收复合增速为7.80%，归母净利润复合增速为7.78%，整体成长较为稳定。
• 品牌布局多元：公司通过自主孵化和复制成功推出多个品牌，其中“DAZZLE”为营收主力，占比约60%。男装品牌“RAZZLE”仍处于培育阶段，未来有增长潜力。
• 业务模式高效：公司专注于设计、品牌推广和终端销售，采用轻资产模式，生产外包，提升运营效率和议价能力。报表质量高，资产周转能力强，存货去化积极。
• 未来重点提升单店效益：公司直营门店单店营收为111.96万元，经销门店单店营收为62万元。相较行业，仍有提升空间。公司计划未来4年内对500家门店进行优化升级，以提升品牌表现力和单店效益。

关键信息

财务指标（2016A-2020E）

评级与合理区间

• 投资评级：谨慎推荐（首次覆盖）
• 合理股价区间：34.56-40.32元
• 对应PE：24-28倍（2018年）

门店与营收结构

• 直营门店：397家，占比37.59%，单店营收111.96万元，毛利率79.45%
• 经销门店：659家，占比62.41%，单店营收62万元，毛利率70.58%
• 电商营收：约占总营收的10%

风险提示

• 门店拓展不及预期
• 消费疲软
• 供应商管理风险

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%–15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%–5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

公司优势

• 品牌孵化与复制能力强
• 明星联名与代言人选择凸显品牌品质
• 高盈利能力，毛利率与净利率均保持在较高水平
• 资产周转效率高，存货管理良好
• 轻资产、高效运营模式，提升财务报表质量

结论

地素时尚作为一家专注于中高端女装市场的多品牌时尚集团，凭借其专注、高效、轻资产的业务模式，以及强大的品牌运营能力，展现出良好的成长性和盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但公司通过门店优化、品牌拓展和电商发展，未来仍有较大的增长潜力。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，合理股价区间为34.56-40.32元。