20160201-广发证券-供给侧改革与收缩系列报告_纯碱_底部确认_震荡向好_18页_1mb

纯碱行业供给侧改革与市场分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕纯碱行业的供给侧改革与市场表现展开分析，重点探讨了行业供给端的调整、需求端的变化以及供给侧改革对行业的影响。报告指出，纯碱行业已进入底部区域，未来有望震荡向好。

主要观点

• 供给端：行业整体开工率回升至较高水平，且未来新增产能较少，表明行业已进入底部区域。
• 进入壁垒提高：国家政策限制新建产能，提升环保标准，推动行业整合，淘汰落后产能。
• 联碱法受压制：氯化铵价格低迷压制了联碱法的开工率，导致部分企业利润下降。
• 环保压力增加：新《环保法》实施后，环保成本上升，部分企业被迫停产或转型。
• 出口增长：2015年出口同比增长23%，主要面向运输成本较低的东亚和东南亚地区。
• 需求端：玻璃行业受房地产影响严重，产能过剩，开工率低，需求疲软；而无机盐、洗涤剂、化妆品和氧化铝等需求持续增长。
• 供给侧改革影响有限：短期内对纯碱行业影响较小，但可能对玻璃行业产生更直接的影响。
• 上市公司业绩弹性：纯碱价格每上涨100元，相关上市公司EPS分别增厚0.21元、0.10元、0.03元和0.14元。

关键信息

供给端情况

• 产能分布：国内纯碱产能约占全球42%，主要集中在山东、江苏、河南、河北和青海。
• 工艺分类：纯碱分为轻质纯碱、重质纯碱和食用纯碱，生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法。
• 政策影响：国家限制新建纯碱项目，提升环保标准，推动行业整合。
• 环保成本：氨碱法排放废料较多，环保成本上升，影响行业盈利能力。
• 联碱法问题：受氯化铵市场低迷影响，联碱法开工率受到压制。

需求端情况

• 消费结构：玻璃占纯碱消费量约42%，化工无机盐占21%，合成洗衣粉和氧化铝各占5%。
• 玻璃行业：受房地产拖累，产能严重过剩，开工率低，价格持续下滑。
• 其他需求：无机盐、洗涤剂、化妆品和氧化铝等需求逐年上升，为纯碱消费提供支撑。
• 出口增长：2015年出口同比增长23%，主要市场为东南亚和东亚地区。

供给侧改革影响

• 改革对象：主要针对煤炭、钢铁等重工业，而非纯碱行业。
• 纯碱行业特性：产值小、企业数量多、竞争充分，国家政策难以快速实施。
• 下游影响：玻璃行业可能更早受到供给侧改革影响，成为重点整治对象。

上市公司业绩弹性

• 主要企业：山东海化、三友化工、和邦生物、双环科技。
• EPS增厚测算：纯碱价格每上涨100元，四家企业EPS分别增厚0.21元、0.10元、0.03元和0.14元。

风险提示

1. 下游玻璃产业继续恶化；
2. 出口市场形势恶化。

行业评级

• 评级：持有
• 报告日期：2016-02-01

行业发展趋势

• 短期：纯碱价格触底反弹，行业进入震荡向好的阶段。
• 长期：随着供给侧改革推进，玻璃行业可能面临更严格的调控，对纯碱需求产生间接影响。
• 出口：未来出口需求将保持稳定增长，但出口价格缺乏竞争力。

附录信息

• 分析师：王剑雨、郭敏、周航
• 联系方式：
  • 王剑雨：wjy3@gf.com.cn
  • 郭敏：gzguomin@gf.com.cn
  • 周航：zhouhang@gf.com.cn
• 报告来源：广发证券发展研究中心
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对其准确性或完整性做任何保证。