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老白干酒深度研究报告总结

核心内容

• 公司定位：老白干酒是河北省白酒行业的龙头企业，拥有“中华老字号”称号，产品线覆盖全价格带，具备较强的品牌和渠道优势。
• 市场空间：河北省白酒市场体量约130亿元，集中度偏低，老白干酒在省内市场占有率约13%，未来增长空间较大。
• 盈利能力：公司净利率长期低于行业平均水平，约为3.21%，但随着混改落地和费用率下降，预计未来三年净利率有望提升至12%-15%。
• 投资评级：公司被给予“买入”评级，目标价调整为35-41元，预计未来5年存在高增长潜力。
• 估值水平：公司市销率仅为4.6（调整前）和5.1（调整后），低于行业平均水平，补涨预期强烈。
• 混改成效：公司是白酒行业最早实施混改的企业，通过管理层和经销商持股激发了管理积极性，改善了公司治理结构。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.25、0.43和0.68元，YOY分别为47%、72%和56%，未来三年收入增速维持在15%-20%。

主要观点

• 市场整合潜力：老白干酒具备资金优势，有外延收购的意愿和能力，河北市场集中度低，为行业整合提供了良好基础。
• 产品竞争力：公司通过“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌驱动，产品线逐步清晰，满足不同消费层次需求。
• 品牌塑造：公司通过广告投入和明星代言（如胡军、海清）加强品牌影响力，提升市场认知度。
• 渠道策略：省内市场精耕细作，省外市场通过大客户总代理模式拓展，强化市场覆盖能力。
• 混改带来的改变：混改提升了管理效率和员工积极性，使公司业绩有望快速释放，未来三年净利润增速显著。
• 行业趋势：白酒行业竞争加剧，管理能力不足的企业将被淘汰，老白干酒有望成为整合者。

关键信息

• 当前价格：28.03元
• 合理价格区间：35~41元
• 2015年营业收入：23.36亿元
• 2016年预计营业收入：27.1亿元
• 2017年预计营业收入：31.96亿元
• 2018年预计营业收入：37.2亿元
• 2015年净利润：7.5亿元
• 2016年预计净利润：11.06亿元
• 2017年预计净利润：18.99亿元
• 2018年预计净利润：29.66亿元
• 2016年EPS：0.25元
• 2017年EPS：0.43元
• 2018年EPS：0.68元
• 销售费用率：2015年为29%，预计2017年降至25%
• 净利润率：预计2018年可达8%
• 员工持股计划：2018年解禁后，将释放大量利润，推动业绩增长
• 投资建议：基于公司未来增长潜力和当前低估值，给予“买入”评级，目标价调高至35-41元

风险提示

• 食品安全风险：可能对公司业绩造成负面影响
• 经营透明度不足：可能影响市场对公司真实业绩的判断
• 业绩预测偏差：公司经营状况变动可能对盈利预测产生较大影响

附录信息

• 资产负债表：2015年资产总计280.3亿元，预计2018年资产总计361亿元
• 现金流量表：2015年经营活动现金流为33.6亿元，预计2018年为27.7亿元
• 利润表：2015年净利润为7.5亿元，预计2018年为29.7亿元
• 主要财务比率：2015年PE为285.81，预计2018年PE为72.32；2015年PB为13.90，预计2018年PB为11.76
• 图表目录：包含公司收入、净利润、市销率、产品结构、广告费用变化等关键数据图表，可进一步参考分析

总结

老白干酒作为河北省白酒行业龙头，具备显著的市场空间和产品竞争力。通过混改，公司提升了管理效率和员工积极性，为业绩释放奠定基础。尽管当前盈利能力较弱，但随着费用率下降和市场份额提升，净利率有望在三年内回归行业正常水平。公司估值较低，补涨预期强烈，未来股价有30%以上的上涨空间。因此，给予“买入”评级，目标价调高至35-41元。