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老白干酒中报点评总结

核心内容

老白干酒（600559）在2018年上半年表现出稳健的销售增长和财务改善，但同时也面临成本上升和并购带来的财务负担。分析师刘冉对公司的表现进行了综合评估，并调整了投资评级为“增持”。

主要观点

• 销售表现良好：2018年上半年，公司营收10.57亿元，同比增长8.63%；销售商品取得现金17.05亿元，同比增长63.94%。实际动销优于销售确认，为下期收入增长奠定基础。
• 销售费用上升：销售人员薪酬同比增长36.36%，表明公司正在扩张销售团队或提高销售激励。
• 广告费用压缩：广告费用同比减少0.52亿元，可能为成本控制策略的一部分。
• 毛利率下滑：老白干酒毛利率同比下降1.97个百分点至57.99%，但整体毛利率仍保持在62.64%。毛利率下滑可能与市场促销力度加大有关。
• 并表资产贡献有限：公司于2018年4月1日并表收购的资产（板城、武陵、文王、孔府家）对当期业绩贡献较小，但预计将在下半年体现更多效益。
• 盈利能力提升：公司净利润率提升5.7个百分点至10%，净资产收益率提升2.89个百分点至5.75%。
• 财务压力显现：并表资产导致新增商誉6.32亿元、短贷增加、职工薪酬上升及其他应付款大幅增加，财务负担加重。
• 成本上涨预期：随着包装材料、原材料和能源价格上升，预计下半年成本压力加大，可能影响盈利能力。
• 投资建议：分析师预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.36元、0.59元、0.88元，对应PE分别为51.1倍、31.2倍、20.9倍。认为2019、2020年将是业绩释放的关键年份，估值将逐步下降，故调降评级为“增持”。
• 风险提示：并购资产效益不及预期、费用率和税率居高不下可能侵蚀公司业绩。

关键信息

2018年中报财务数据

并表资产表现

并表影响

• 商誉：新增6.32亿元，存在减值风险。
• 应付职工薪酬：由0.13亿元增至0.88亿元。
• 其他应付款：由2.9亿元增至8.5亿元，主要由押金、欠缴税款和股权收购款构成。
• 税费：消费税由0.09亿元增至0.2亿元，增值税由0.17亿元增至0.51亿元。

未来预测

其他关键数据

• 解禁时间：2018年12月10日和2019年4月3日，可能对股价产生影响。
• 沪深港通持股比例：截至2018年8月15日为0.58%。
• 费用率：销售费用率下降5.5个百分点，财务费用率维持在-1.3%左右，管理费用率略升1.8个百分点。
• 投资回报率：ROE提升至5.75%，ROA和ROIC亦有显著改善。

总结

老白干酒在2018年上半年展现出良好的销售势头和盈利能力提升，但并表资产带来的成本压力和财务负担不容忽视。分析师认为公司未来三年业绩将持续释放，估值将逐步下降，因此调降评级为“增持”。投资者应关注公司并购资产的效益释放及成本控制能力，同时注意解禁时间和市场环境变化对股价的影响。