20220621-东吴证券-天业转债_拥有完整产业链的氯碱行业龙头企业_10页_555kb

报告摘要

天业转债分析总结

核心内容概述

天业转债（110087.SH）于2022年6月23日开始网上申购，发行规模为30亿元，其中22亿元用于绿色高效树脂循环经济产业链项目，8亿元用于补充流动资金。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA+，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为108元（含最后一期利息）。根据6年AA+中债企业债到期收益率3.55%计算，纯债价值为91.54元，对应的YTM为2.01%，债底保护尚可。

当前转换平价为99.28元，平价溢价率为0.73%。转股期为2022年12月29日至2028年6月22日，初始转股价为6.90元/股，新疆天业6月20日收盘价为6.85元，对应转换平价为99.28元。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。

按初始转股价6.90元计算，天业转债发行30亿元对总股本和流通盘的稀释率分别为20.30%和25.52%，对股本造成较大摊薄压力。

主要观点

行业地位：天业转债发行主体新疆天业是氯碱行业的龙头企业，拥有完整的循环经济产业链，涵盖自备电力、电石、聚氯乙烯树脂及副产品、废弃物制水泥等环节，形成环保型产业联动模式。
营收与利润波动：公司近三年营收波动显著，2019-2021年营业收入增速分别为-6.71%、99.67%和22.61%，复合增速为35.52%。归母净利润也呈现较大波动，2022年一季度归母净利润同比下降46.24%，主要受国内经济下行、产业结构调整、中美贸易摩擦及子公司进入破产清算等影响。
主要收入来源：聚氯乙烯树脂（PVC）是公司主要收入来源，2020年和2021年收入占比分别为49.11%和58.90%。近年来氯碱化工产品因子公司注入重回核心产品阵营。
盈利指标分析：公司销售毛利率保持稳定，2019-2021年分别为21.20%、29.31%和26.62%，呈上升趋势。同时，三费费用率下降明显，表明公司运营效率提升。
投资建议：预计天业转债上市首日价格在122.30~136.00元之间，转股溢价率约为30%。原股东优先配售比例预计为65.71%，中签率约为0.0092%，建议积极申购。

关键信息汇总

转债基本信息

发行规模：30.00亿元
存续期：6年（2022年6月23日至2028年6月23日）
评级：AA+/AA+
转股价：6.90元/股
转股期：2022年12月29日至2028年6月22日
票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：108元（含最后一期利息）
债底估值：91.54元
YTM：2.01%
转换平价：99.28元
平价溢价率：0.73%
总股本稀释率：20.30%
流通盘稀释率：25.52%

投资申购建议

上市首日价格预测：122.30~136.00元
中签率预测：0.0092%
优先配售比例预测：65.71%
有效申购户数预测：约1,117.84万户
平均单户申购金额：100万元

正股基本面分析

公司背景：新疆天业成立于1997年，于1997年6月在上交所上市，业务涵盖氯碱化工与农业节水，已形成完整的循环经济产业链。
营收与利润波动：2022年一季度营收29.63亿元（同比+12.68%），归母净利润2.78亿元（同比-46.24%）。
毛利率与费用率：销售毛利率保持稳定，呈上升趋势；三费费用率下降明显，显示运营效率提升。

风险提示

项目进展不及预期风险：募集资金用于绿色高效树脂循环经济产业链项目，若项目进展不达预期，可能影响公司盈利能力。
违约风险：虽然评级为AA+，但公司营收与利润波动较大，存在一定的财务风险。

结构与内容总结

模块	内容
转债基本信息	发行规模30亿元，存续期6年，评级AA+，债底估值91.54元，YTM 2.01%，转换平价99.28元，平价溢价率0.73%
投资申购建议	预计上市首日价格在122.30~136.00元之间，中签率0.0092%，优先配售比例65.71%，建议积极申购
正股基本面分析	公司为氯碱行业龙头，拥有完整循环经济产业链；营收与利润波动较大，毛利率稳定上升，三费费用率下降
风险提示	项目进展不及预期、违约风险

表格与图表

表1：天业转债发行认购时间表
表2：天业转债基本条款
表3：募集资金用途
表4：债性和股性指标
表5：相对价值法预测天业转债上市价格
图1：2018-2022Q1营业收入及同比增速
图2：2018-2022Q1归母净利润及同比增速
图3：2017-2021营业收入构成
图4：2017-2021销售毛利率和净利率水平
图5：2017-2021三费率水平

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。