化工行业深度研究报告：烧碱专题，景气度触底回升，配套完整的氯碱装置盈利大幅改善-20210814-华创证券-20页_1mb

化工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于烧碱行业，分析其在2021-2022年间的供需变化、行业景气度走势以及投资建议。烧碱作为氯碱工业的核心产品，其生产主要依赖离子膜电解法，该工艺具有高纯度、低能耗、环保等优势，已成为行业主流，占比超过99.7%。烧碱广泛应用于氧化铝、造纸、印染、化纤等多个行业，是化工产业链中不可或缺的基础原料。

主要观点

1. 供给端特点

• 烧碱行业整体供给增长放缓，液碱和片碱产能增速分别为2%和4%，2021年新增产能205万吨，2022年预计仅38万吨。
• 行业开工率维持在84%左右，接近5年最高水平，但受限电、环保督查等因素影响，短期内供应难以大幅增加。
• 产能集中度较低，CR5仅为12%，CR10为20%，区域分布广泛，区域性企业主导市场。

2. 需求端复苏

• 烧碱的下游需求主要集中在氧化铝（31%）、造纸（11%）和粘胶短纤（6%）。
• 氧化铝行业因电解铝产能利用率提升和铝价上涨，对烧碱需求持续增强。
• 造纸行业因进口依赖度增加和环保政策趋严，需求保持稳定增长。
• 粘胶短纤因纺织服装行业复苏，价差回升带动开工率提升，达到2018年以来的最高值。

3. 行业景气度

• 供给端弹性不足，叠加需求端强劲复苏，烧碱价格见底回升，行业景气度有望维持年度以上。
• 供给端受限电、环保等因素影响，产能释放受限，库存持续去化，支撑价格上涨。

4. 盈利因素

• 氯碱企业盈利水平受能耗影响显著，自备电厂可大幅降低用电成本。
• 液氯价格回升带动耗氯配套企业盈利改善，企业从“以碱补氯”转变为“氯+碱”双轮驱动。

关键信息

产能与产量

• 2021年液碱产能为4536万吨，片碱产能为649万吨。
• 2021年新增产能205万吨，2022年新增产能38万吨。
• 氧化铝行业2021年产能为8924万吨，同比增加140万吨。

下游需求

• 氧化铝、造纸、粘胶短纤为烧碱主要下游，需求占比分别为31%、11%、6%。
• 2021年6月粘胶短纤开工率达到77%，为2018年以来的最高值。
• 2021年电解铝开工率达到85%，为2017年以来最高值。

价格与库存

• 2020年液碱市场价格曾低至不足450元/吨。
• 2021年后，烧碱价格回升，库存持续去化。
• 2021年液碱价格走势显示价格逐步走强。

投资建议

• 当前氯碱行业处于景气度触底回升阶段，烧碱行业盈利改善明显。
• 建议关注产能规模大、配套耗氯产品齐全的公司，如中泰化学、滨化股份、三友化工、新疆天业、氯碱化工、中盐化工。
• 液氯价格回升为氯碱企业带来盈利改善，推动行业整体业绩提升。

风险提示

• 经济复苏放缓可能导致下游需求不及预期。
• 烧碱新增产能超预期可能引发供应过剩。
• 区域性限电情况缓和或环保监管放松可能导致行业开工率上升，影响供需平衡。

投资逻辑

• 烧碱行业供给端弹性不足，而需求端复苏强劲，形成供需错配，推动行业景气度持续上行。
• 配套耗氯产品可有效缓解液氯过剩问题，提升企业盈利能力。
• 自备电厂降低用电成本，提升烧碱盈利水平。

图表与数据

• 图表1：烧碱的主要形态外表（片碱、粒碱、液碱）
• 图表2：氯碱产业链
• 图表3：离子膜法成为主流
• 图表4-5：液碱和片碱产能及产量走势
• 图表6：2021-2022年氯碱新产能投放情况
• 图表7：烧碱产能分布情况
• 图表8：氯碱工业布局特点
• 图表9：历年区域产量占比
• 图表10：2020年液碱下游需求占比
• 图表11-14：氧化铝、电解铝、造纸、粘胶短纤等产业链数据
• 图表15-16：房地产竣工面积和汽车产销数据
• 图表17-18：纸浆产销与价格走势
• 图表19-20：粘胶短纤产能利用率与价差改善
• 图表21-22：山东ECU运行情况
• 图表23：液氯价格走势
• 图表24-25：烧碱开工率与库存走势
• 图表26：液碱价格走势
• 图表27：业绩弹性匡算
• 图表28：烧碱企业耗氯产品不完全统计

投资主题

• 烧碱行业景气度触底回升，未来有望维持年度以上。
• 氯碱企业盈利改善，尤其关注配套耗氯产品和自备电厂企业。

报告亮点

• 详细分析烧碱行业供给与需求变化，指出行业景气度修复的可持续性。
• 强调自备电厂和耗氯配套对氯碱企业盈利的关键作用。
• 提出具体的投资标的，关注具备规模化和一体化优势的企业。

行业基本数据

• 股票家数：372家
• 总市值：50,763.68亿元
• 流通市值：37,693.31亿元
• 2021年1M、6M、12M绝对表现分别为6.89%、18.4%、53.11%
• 相对表现分别为10.53%、22.62%、57.33%

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：报告内容反映个人看法，不承担其他券商报告的责任。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成具体投资建议，投资需谨慎，市场有风险。

团队介绍与联系方式

• 张文龙：组长、高级分析师，上海交通大学硕士

• 冯昱祺：助理分析师，伯明翰大学金融工程硕士

• 杨欣悦：助理研究员，利兹大学统计学硕士

• 李家豪：助理研究员，香港中文大学化学硕士

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲等

• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音等

• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅等

• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

附表与图表目录

• 图表28：烧碱企业耗氯产品不完全统计
• 图表27：业绩弹性匡算
• 图表24-26：烧碱行业开工率、库存、价格走势
• 图表12-14：氧化铝-电解铝价差、产能利用率、需求改善
• 图表15-16：房地产竣工面积、汽车销量
• 图表17-18：纸浆产销与价格
• 图表19-20：粘胶短纤产能利用率与价差改善
• 图表21-23：山东ECU运行情况与液氯价格走势