20230406-东吴证券-晓鸣转债_高效能蛋鸡制种行业龙头企业_11页_615kb

晓鸣转债分析总结

核心内容概览

晓鸣转债（123189.SZ）于2023年4月6日开始网上申购，发行规模为3.29亿元，募集资金主要用于红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目、南方种业中心一期项目及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A+，初始转股价为19.43元，当前正股晓鸣股份（300967.SZ）收盘价为19.47元，转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%。

主要观点

• 债性指标：当前债底估值为71.95元，YTM为3.03%，债底保护性一般。
• 股性指标：转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%，转股期为2023年10月12日至2029年04月05日。
• 条款分析：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为8.17%，对流通盘稀释率为13.94%，对股本摊薄压力较小。
• 投资建议：基于可比标的与实证模型，预计晓鸣转债上市首日价格在115.67~129.02元之间，转股溢价率预计在22%左右，中签率预计为0.0009%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2023年4月6日
• 存续期：2023年4月6日至2029年4月5日
• 发行规模：3.29亿元
• 募集资金用途：
  • 红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目（一期、二期、三期）：20,000万元
  • 南方种业中心一期项目：5,000万元
  • 补充流动资金：7,900万元
• 条款设定：
  • 下修条款：15/30，85%
  • 有条件赎回条款：15/30、130%
  • 有条件回售条款：30、70%

正股基本面分析

• 公司简介：宁夏晓鸣农牧股份有限公司是中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一，致力于打造“蛋鸡产业生物安全第一品牌”。
• 业务模式：公司实行“引、繁、推”一体化模式，涵盖祖代和父母代蛋种鸡养殖、种蛋孵化、雏鸡销售及技术服务。
• 市场地位：截至2021年，公司市占率已达14.96%，且持续提升。
• 财务表现：
  • 2017-2021年营收复合增速为26.00%，归母净利润复合增速为160.63%。
  • 2021年实现营收7.14亿元，归母净利润0.82亿元，同比分别增长32.29%和62.88%。
  • 2022年Q1-3营收与归母净利润降幅明显，主要受疫情及饲料成本上升影响。
• 营收构成：
  • 鸡产品占比85.89%~88.85%
  • 副产品占比14.11%~11.08%
• 盈利指标：
  • 销售净利率：-5.35%（2017）~11.46%（2021）
  • 销售毛利率：13.23%（2017）~22.46%（2021）
  • 销售费用率下降，管理费用率稳定，财务费用率上升。

投资申购建议

• 预计上市价格：115.67~129.02元
• 转股溢价率：预计22%
• 中签率：预计0.0009%
• 优先配售比例：预计70.53%
• 申购建议：建议积极申购，鉴于债底保护一般，评级与规模吸引力适中，但具备一定的股性溢价空间。

风险提示

• 正股波动风险：从申购至上市期间正股价格可能波动，影响转债价格。
• 上市时点不确定性：可能导致机会成本增加。
• 违约风险：公司信用风险需关注。
• 转股溢价率主动压缩风险：可能影响转债价值。

行业背景与前景

• 蛋鸡市场空间：我国是全球最大的蛋鸡生产与消费国，蛋类消费量持续增长，市场容量有望进一步扩大。
• 行业趋势：蛋鸡养殖行业呈现规模化、集约化发展趋势，优质企业将获得品牌溢价。
• 公司优势：公司具有显著的生物安全与经营模式优势，通过“全进全出”、封闭管理等措施降低疫病传播风险，同时通过“集中养殖、分散孵化”优化成本与效率。

总结

晓鸣转债作为蛋鸡制种行业龙头企业的可转债，具备一定的投资吸引力。尽管债底保护一般，但其股性表现及行业前景良好，预计上市首日价格在115.67~129.02元之间。公司财务表现稳健，营收与利润持续增长，市场占有率稳步提升，未来有望在行业整合中进一步扩大影响力。然而，投资者需注意正股波动、上市时点不确定及违约等潜在风险。