20221125-东吴证券-豪能转债_国内齿环制造行业龙头企业_11页_555kb

豪能转债总结

核心内容概述

豪能转债（113662.SH）于2022年11月25日开始网上申购，发行规模为5.00亿元，募集资金主要用于汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为113元，债底保护一般。当前转换平价为95.07元，平价溢价率为5.19%，转股期为2023年6月1日至2028年11月24日。

主要观点

1. 转债基本信息

• 发行时间：2022年11月25日
• 发行规模：5.00亿元
• 募集资金用途：
  • 汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程：3.5亿元
  • 补充流动资金：1.5亿元
• 债性指标：
  • 纯债价值：81.95元
  • 纯债YTM：2.84%
• 股性指标：
  • 转换平价：95.07元
  • 平价溢价率：5.19%
• 条款设置：
  • 下修条款：15/30，80%
  • 有条件赎回条款：15/30，130%
  • 有条件回售条款：30，60%
• 股本稀释：
  • 总股本稀释率：9.04%
  • 流通盘稀释率：9.12%
  • 对股本摊薄压力较小

2. 投资申购建议

• 预计上市首日价格：112.51~125.34元
• 转股溢价率预测：25%
• 中签率预测：0.0016%
• 优先配售比例：预计为65.40%
• 申购建议：建议积极申购，因中签率较低且转股溢价率较高

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为14.43%，2021年营收达14.44亿元，同比增长23.35%。
• 净利润增长：2017-2021年归母净利润复合增速为7.42%，2021年归母净利润为2.00亿元。
• 毛利率与净利率：销售毛利率稳定在35%左右，销售净利率波动在13.71%~18.67%之间。
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降趋势明显
  • 管理费用率低于行业平均水平
  • 财务费用率因银行借款及租赁负债增加而上升

3.2 公司亮点分析

• 行业地位：国内齿环制造行业龙头企业，为大众汽车(中国)、格特拉克(亚太)、采埃孚合格供应商。
• 业务结构：
  • 汽车零部件及相关业务占比高，2021年占总营收88.8%
  • 同步器总成/结合齿/其他主营业务分别占57.46%、19.66%、11.68%
• 航空航天布局：
  • 2020年进军航空航天领域
  • 2021年、2022H1航空航天业务占比提升至9.55%、17.01%
  • 收购昊轶强等公司，布局航空零部件精密制造，毛利率高于其他业务
  • 已获得成飞多个重要项目订单，涉及军用及民用飞机产品
• 产能扩张：
  • 持续投建新项目，如汽车同步器系统智能生产基地、航空零部件研发制造基地、汽车差速器总成生产基地
  • 产能逐步释放，支撑业绩增长

关键信息汇总

• 转债基本条款：中规中矩，下修、赎回、回售条款均符合常规
• 债底保护：一般，纯债价值为81.95元，YTM为2.84%
• 转股溢价率：预计25%，对应上市价格112.51~125.34元
• 中签率：预计0.0016%，申购竞争激烈
• 股本稀释：对总股本稀释率为9.04%，对流通盘稀释率为9.12%
• 行业对比：参照可比转债（如丰山转债、精装转债、赛轮转债等）进行估值分析

风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

附录：相关研究

• 《南电转债：国内MO源市场龙头》（2022-11-24）
• 《正海转债：高性能钕铁硼永磁材料龙头企业》（2022-11-23）

内容目录

1. 转债基本信息
2. 投资申购建议
3. 正股基本面分析
   • 3.1 财务数据分析
   • 3.2 公司亮点分析
4. 风险提示

图表目录

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2022H1年营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）
• 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）
• 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）
• 图8：2019-2021年公司业务毛利率（%）

数据来源

• 公司公告、Wind、东吴证券研究所