深度报告-20211018-西部证券-新疆天业-600075.SH-首次覆盖报告_氯碱行业景气上行_公司循环经济产业链优势突出_35页_2mb

报告摘要

新疆天业（600075.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

新疆天业是氯碱行业的龙头企业，拥有完整的循环经济产业链，涵盖“自备电力 $\rightarrow$ 电石 $\rightarrow$ 聚氯乙烯树脂及烧碱 $\rightarrow$ 水泥”等环节。公司具备65万吨PVC、47万吨烧碱、134万吨电石、405万吨水泥等产能，同时拥有自备发电厂。此外，公司参股天业汇合60万吨乙二醇项目已于2021年5月投产，参股东华天业一期10万吨PBAT项目预计2022年上半年投产，未来有望扩展至50万吨。

主要观点

电石将迎高级别景气周期
- 电石作为高耗能、高排放产品，受碳中和政策影响较大，供给端受到严格控制，产能持续退出。
- 需求端受可降解塑料PBAT及BDO等新兴产业拉动，预计未来2-3年新增电石需求约330万吨。
- 公司拥有134万吨电石产能，具备充足的自给能力，且上下游配套完善，可享受电石价格带来的成本支撑和利润提升。
PVC与烧碱景气双旺格局
- PVC需求受地产竣工拉动保持稳健增长，同时电石成本支撑下，PVC价格持续走高，市场景气度提升。
- 烧碱短期受益于氧化铝和粘胶行业开工提升，中期由于氧化铝产能增速明显高于烧碱，供需错配将推动烧碱价格上行。
- 公司拥有65万吨PVC和47万吨烧碱产能，可充分受益于行业景气提升。
乙烯法VCM及可降解塑料拓展打开成长空间
- 公司通过25万吨无水乙醇与22.5万吨乙烯法VCM项目，构建绿色PVC循环经济产业链，具备较强盈利能力。
- PBAT项目将助力公司向可降解塑料等新兴产业延伸，未来成长空间显著。

关键信息

产能与业务结构

电石：134万吨/年，由天伟化工和天能化工提供，其中天伟化工70万吨、天能化工64万吨。
PVC：65万吨/年，包括45万吨通用PVC、10万吨特种PVC、10万吨PVC糊树脂。
烧碱：47万吨/年，由天伟化工和天能化工提供。
水泥：405万吨/年，由电石渣制水泥装置提供。
其他项目：乙二醇60万吨/年（参股）、PBAT 10万吨/年（参股东华天业）、无水乙醇25万吨/年（可转债项目）、乙烯法VCM 22.5万吨/年（可转债项目）。