深度报告-20220912-德邦证券-朗姿股份-002612.SZ-医美扩张稳步推进_区域龙头地位初显_30页_3mb

朗姿股份（002612.SZ）研究报告总结

核心内容

朗姿股份（002612.SZ）是一家以服饰业务起家，逐步拓展至医美和绿色婴童领域的公司。通过“体内自建+体外收购”模式，公司已构建起以时尚女装、绿色婴童和医疗美容为核心的泛时尚业务生态圈，形成多元化的业务结构，其中医美业务已成为增长的主要驱动力。

主要观点

1. 业务拓展与布局

• 医美业务：公司自2016年起切入医美行业，通过收购和自建方式，目前已拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大医美品牌及29家医美机构。其中，米兰柏羽为综合化高端医美品牌，晶肤为轻医美连锁品牌，高一生为专业技术医美品牌。
• 服饰业务：公司始终聚焦中高端女装市场，通过多品牌矩阵和线上线下结合模式，提升自营和线上占比，以恢复增长。
• 婴童业务：公司通过收购韩国婴童品牌，逐步转向国内市场，以Ettoi为主推品牌，致力于抢占国内高端婴童市场。

2. 医美业务发展亮点

• “1+N”战略：公司在成都和西安初步实现“1+N”产业布局，即以一家或多家大型医美机构为核心，辅以若干家小型连锁机构，形成区域化品牌优势。
• 标准化与扩张：晶肤医美通过标准化运营体系，实现快速复制和扩张，非手术类医美业务占比和毛利率持续提升。
• 管理与运营体系：公司已建立成熟的“集团管控模式+三级管理体系”，涵盖医管公司（后台）、事业部（中台）和医疗机构（前台），提升管理效率和成本控制能力。

3. 财务表现

• 营收增长：2016-2021年公司营收复合增长率达21.8%，医美业务营收占比从6.3%提升至30.6%。
• 盈利能力：2021年公司实现归母净利润1.9亿元，医美业务毛利率保持在50%以上，整体毛利率稳定在55%左右，显示出良好的盈利能力。

4. 投资建议

• 短期：医美需求回暖，预计疫后经营恢复。
• 中期：新设医美机构爬坡，米兰柏羽和晶肤总院展现较强盈利能力。
• 长期：行业合规监管利好龙头，公司有望通过并购和自建模式进一步扩大市场份额。
• 首次覆盖给予“增持”评级，预计2022-2024年营业收入分别为38.0亿、43.9亿、49.3亿，对应增速3.6%、15.5%、12.4%；归母净利润分别为0.38亿、2.15亿、2.79亿，对应PE分别为52X、40X。

关键信息

股权结构

• 公司实际控制人为申东日和申今花，合计持股56.58%。
• 三期持股计划覆盖核心管理层及骨干员工，实现长期激励。

财务数据

• 总股本：442.45百万股
• 流通A股：251.94百万股
• 52周股价区间：20.75-39.97元
• 总市值：111.67亿元
• 2021年营收：36.7亿元
• 2021年归母净利润：1.9亿元
• 毛利率：2016-2021年整体毛利率稳定在55%左右，医美业务毛利率在50%以上。

医美机构分布

• 米兰柏羽：4家门店，其中2家位于成都，2家位于深圳，2021年营收占比64.9%。
• 晶肤医美：23家门店，主要分布在成都、西安、咸阳、长沙、重庆，其中成都15家，西安3家。
• 高一生：2家机构，位于西安和宝鸡，2021年营收占比10.8%。

医美扩张策略

• 体内自建：2017年起加速自建医美机构，如高新米兰、多家晶肤门店。
• 体外收购：设立多支医美基金，投资十余家医美机构，包括北京丽都、昆明韩辰等。

行业与政策环境

• 医美行业：市场规模持续增长，2017-2021年CAGR达17.5%，预计2022-2030年仍将以13.8%和16.7%的增速扩张。
• 政策支持：近年来医美行业政策趋严，推动规范化发展，利好龙头企业发展。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 行业政策风险
• 开店节奏及门店爬坡不及预期
• 经济下行压力

总结

朗姿股份通过“体内自建+体外收购”模式，实现了医美业务的快速扩张，逐步形成以高端医美为核心的业务结构。公司具备成熟的管理体系和运营能力，医美业务在营收和盈利方面表现突出，未来有望持续扩大市场份额。尽管面临行业竞争和政策风险，但公司凭借品牌优势和标准化运营，有望在医美市场中占据领先地位。