20191017-财信证券-家用电器行业深度：按摩椅市场空间大，静待行业发展拐点_20页_1mb

按摩椅行业深度分析总结

核心内容概述

按摩椅行业在全球范围内具有较大的市场空间，尤其在人口老龄化、亚健康人群扩大以及消费升级背景下，市场需求持续增长。中国作为全球最大的按摩器具生产基地，其内销市场仍处于快速上升阶段，未来随着市场渗透率的提升，行业潜力巨大。然而，由于产品属于非必需消费品，其需求受宏观经济波动影响较大，存在一定的市场风险。

主要观点

• 市场空间广阔：全球按摩器具市场规模持续增长，2018年已超过26亿美元，中国作为主要生产国，其市场渗透率远低于日韩等发达国家。
• 国内需求增长潜力大：中国65岁以上人口占比持续上升，预计到2027年，按摩椅市场规模有望突破900亿元，渗透率若提升至5%，将显著推动行业发展。
• 行业竞争格局：行业集中度不高，企业数量多，但主要市场由少数龙头企业占据。奥佳华与荣泰健康是国内主要企业，奥佳华以出口为主，荣泰健康则在内销市场发力。
• 共享按摩椅发展：虽然市场热情有所冷却，但其仍具有一定的发展空间，通过精细化运营和场景拓展，有望提升市场渗透率。
• 投资建议：建议关注奥佳华和荣泰健康，两者均具备较强的研发能力和市场布局，但需关注宏观经济波动、出口贸易摩擦等风险因素。

关键信息

市场规模与渗透率

• 全球按摩器具市场规模：2015年首次突破100亿美元，2018年持续增长。
• 中国按摩椅市场渗透率：2018年约为1%，预计到2027年，若渗透率提升至5%，市场规模将达908.11亿元。
• 中国65岁以上人口：2018年为1.56亿，预计未来十年以5%年增长率上升。

重点公司分析

奥佳华

• 公司定位：出口型按摩椅厂商，品牌齐全，布局全球。
• 财务表现：2018年营收54.47亿元，归母净利润4.39亿元。2019年上半年营收24.52亿元，归母净利润1.05亿元，同比下降。
• 市场占比：2019年上半年，国内业务占比22.36%，国外业务占比76.20%。
• 产品结构：按摩椅收入占比38.48%，按摩小电器收入占比31.12%。
• 财务预测：预计2019-2021年分别实现净利润4.85亿元、5.45亿元、6.77亿元，对应EPS分别为0.86元、0.97元、1.21元，PE分别为14.53倍、12.94倍、10.41倍。

荣泰健康

• 公司定位：国内按摩椅行业龙头，专注于按摩椅的研发与生产。
• 财务表现：2018年营收22.96亿元，归母净利润2.56亿元。2019年上半年营收12.15亿元，归母净利润1.37亿元，同比略有下滑。
• 市场占比：2018年国内业务占比58.10%，国外业务占比41.90%。2019年上半年国内业务占比51.96%，国外业务占比48.04%。
• 产品结构：按摩椅收入占比79.02%，按摩小器具收入占比3.66%。
• 财务预测：预计2019-2021年分别实现净利润2.56亿元、2.96亿元、3.73亿元，对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.66元，PE分别为14.00倍、12.10倍、9.62倍。

行业趋势与挑战

• 行业前景：随着人口老龄化加速和消费者健康意识提升，按摩椅市场将保持增长，尤其是中高端产品。
• 挑战因素：宏观经济下行、出口贸易摩擦、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险因素可能对行业发展造成影响。
• 共享按摩椅：虽经历热潮减退，但市场仍具潜力，未来可通过优化运营和提升安全性进一步发展。

行业与公司对比

• 国际品牌：如OSIM、BODY FRIEND等，在日本、韩国等地市场占有率较高，产品定位高端。
• 国内品牌：奥佳华与荣泰健康为行业龙头，奥佳华以出口为主，荣泰健康则聚焦国内市场。
• 市场格局：国内品牌在中高端市场具有较强竞争力，但整体市场仍以国际品牌主导。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“谨慎推荐”。
• 可比公司估值：奥佳华与荣泰健康均具有较高的PE估值，未来增长空间较大。
• 投资建议：关注奥佳华和荣泰健康，两者在研发、市场布局和财务表现上均具备优势，但需警惕宏观经济波动对需求的影响。

风险提示

• 宏观经济风险：居民收入水平下降可能抑制市场需求。
• 出口风险：贸易摩擦和国际市场需求变化可能影响公司业绩。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能导致利润下降。
• 原材料风险：原材料价格上涨可能增加成本压力。

图表与数据支持

• 市场数据：包括全球与国内按摩器具市场规模、渗透率、老龄化数据等。
• 公司财务数据：涵盖营收、净利润、EPS、PE等关键财务指标。
• 公司发展路径：如奥佳华与荣泰健康的发展历程、产品结构变化等。

总结

按摩椅行业在全球范围内具有广阔的发展前景，尤其在人口老龄化和消费升级的背景下，国内市场需求仍有较大提升空间。奥佳华与荣泰健康作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，但需关注宏观经济波动、出口贸易摩擦及行业竞争加剧等风险因素。投资者应结合自身需求与市场情况，谨慎决策。