20210524-浦银国际证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY22收入目标增长30_继续加大新业务投入_9页_1mb

阿里巴巴（9988.HK）FY22财务分析与投资建议总结

核心内容

阿里巴巴在FY21第四季度报告中披露了其财务表现和未来展望。尽管收入超预期，但受反垄断罚款影响，公司录得上市以来首次亏损。预计FY22年收入将增长30%，达到9300亿人民币，但净利润可能受到新业务投资带来的压力。

主要观点

• 收入表现：

  • 4QFY21收入同比增长64%，达1874亿人民币，超出市场预期3.9%。
  • 若去除高鑫零售并表影响，收入同比增长40%。
  • FY22年收入目标为9300亿人民币，同比增长约30%。

• 核心业务增长：

  • 中国零售业务同比增长74%，主要受益于高鑫零售并表。
  • 新零售及直营业务收入同比增长134%，收入占比提升至32%。
  • 传统电商业务保持稳健增长，客户管理收入同比增长40%，GMV同比增长33%。
  • 年度活跃消费者达8.91亿，预计年底突破10亿。
  • 淘宝特价版月活超过1.3亿，环比增长2700万。

• 云计算业务：

  • 云业务同比增长37%，增速较前几个季度有所放缓，主要受字节跳动终止海外合作影响。
  • 公司将继续加大新业务投资，可能对全年利润率带来压力。
  • FY22年调整后净利率预计为20.7%，较FY21下降约3个百分点。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，下调目标价至280港元，潜在升幅36%。
  • FY22E和FY23E市盈率分别对应27x和17x。
  • 投资风险包括宏观经济放缓、电商竞争加剧及新业务对利润的压力。

关键信息

财务预测

盈利能力分析

• 毛利率：FY21为41.3%，预计FY22年为40.3%，FY23年为39.5%。
• 营业利润率：FY21为12.5%，预计FY22年为13.2%，FY23年为14.5%。
• 净利率：FY21为19.0%，预计FY22年为14.9%，FY23年为20.1%。

投资现金流

• 投资净额：FY21为-59,875百万人民币，预计FY22年为-65,863百万人民币，FY23年为-72,449百万人民币。
• 融资现金流：FY21为30,082百万人民币，预计FY22年为18,162百万人民币，FY23年为22,514百万人民币。

估值与财务比率

• 调整后目标P/E：FY22E为26.5，FY23E为16.7。
• 目标P/B：FY22E为4.7，FY23E为3.9。
• 目标P/S：FY22E为5.5，FY23E为4.2。
• 每股收益：FY22E为6.6元，FY23E为11.3元。
• 每股账面价值：FY22E为48.9元，FY23E为60.0元。

投资风险

• 宏观经济放缓：可能影响整体市场表现。
• 电商竞争加剧：可能导致用户增长不及预期。
• 新业务投资：可能对利润端带来压力。

情景假设

• 乐观情景：目标价354港元，概率20%，若云计算业务在海外扩张超预期，且利润率持续改善。
• 悲观情景：目标价172港元，概率20%，若电商业务竞争激烈，拖累核心商业收入及利润。

其他信息

• 分析师：赵丹（互联网分析师），杨子超（助理分析师）。
• 联系方式：
  • 赵丹：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
  • 杨子超：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
• 报告日期：2021年5月24日
• 当前股价：206港元，52周股价区间为190-309港元。
• 总市值：4502.626亿港元。
• 近3月日均成交额：5815百万港元。

免责声明

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，基于公开信息及集团数据。
• 报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。
• 报告仅供特定投资者参考，不构成购买或出售证券的要约。
• 本报告内容可能根据后续进展进行调整，不保证准确性及完整性。

权益披露

• 浦银国际未持有阿里巴巴股份。
• 与阿里巴巴有投资银行业务关系。
• 未进行庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现优于行业指数。
• 持有：预期个股表现与行业指数持平。
• 卖出：预期个股表现劣于行业指数。
• 超配：预期优于MSCI中国指数10%或以上。
• 标配：预期优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
• 低配：预期劣于MSCI中国指数10%或以上。

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分部加总估值

• 核心商业：估值为3,647,745百万人民币。
• 云计算：估值为654,258百万人民币。
• 数字文娱：估值为98,236百万人民币。
• 创新及其他：估值为15,237百万人民币。
• 投资合计：337,867百万人民币。
• 净现金：317,879百万人民币。
• 市值（港元）：6,146,936百万港元。
• 股数（百万）：21,982百万。
• 目标价：280港元。

附注

• 报告包含浦银国际证券的分析师证明，确认无利益冲突。
• 报告内容仅限于特定投资者，不适用于公众。
• 本报告版权归属浦银国际证券，未经许可不得转发或引用。