20210204-浦银国际证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-3QFY21业绩_云计算首次扭亏_持续加码新业务_9页_1mb

报告摘要

阿里巴巴于2021年2月4日公布了其3QFY21业绩，整体表现超出市场预期，尤其在云计算业务上实现了调整后EBITA转正，标志着其在新业务领域的战略转型初见成效。

收入与利润超预期：阿里巴巴3QFY21收入达到2211亿人民币，同比增长37%，高于SPDBI预测的2.1%和市场预期的2.7%。若去除高鑫零售并表影响，收入同比增长27%。调整后净利润为592亿人民币，同比增长27%，与SPDBI预测基本一致，高于市场预期6.4%。
核心业务稳健增长：中国零售业务同比增长39%，其中新零售及直营业务同比增长翻倍，主要得益于收购高鑫零售。新零售业务收入占比提升至23%，而传统电商业务保持健康增长，客户管理收入同比增加20%，天猫实物GMV增长19%。平台移动月活用户数达到9.02亿，淘宝特价版月活突破1亿，加速低线市场渗透。
云业务首次扭亏：云计算业务同比增长50%，首次实现调整后EBITA转正，规模效应逐步显现。菜鸟网络同比增长51%，并实现正经营现金流。
维持买入评级：基于公司在ToB业务的长线布局及当前估值的吸引力，维持买入评级，目标价为335港元，潜在升幅28%。尽管反垄断调查仍在进行，短期风险未消除，但长期增长潜力仍被看好。
财务预测：FY21-23年调整后净利润分别为204,457百万、237,946百万和328,137百万人民币，分别对应调整后净利率29.1%、26.4%和27.3%。目标P/E分别为29.9倍、25.7倍和18.7倍。

项目	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入（人民币百万元）	376,844	509,711	702,000	900,952	1,201,983
营收增速	50.6%	35.3%	37.7%	28.3%	33.4%
调整后净利润（人民币百万元）	93,407	211,136	204,457	237,946	328,137
调整后净利率	24.8%	41.4%	29.1%	26.4%	27.3%
调整后EPS	4.5	9.9	9.3	10.8	14.9
调整后目标PE(x)	-	28.1	29.9	25.7	18.7

指标	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率	45.1%	44.6%	42.5%	42.0%	41.5%
营业利润率	15.1%	17.9%	16.1%	15.6%	17.5%
净利率	21.3%	27.5%	24.6%	21.1%	22.5%
ROE	18.7%	22.5%	20.5%	18.6%	21.6%
资产负债率	36%	33%	29%	28%	27%
现金比率	91%	137%	190%	223%	255%
流动比率	130%	191%	252%	286%	319%

项目	财报	SPDBI预测	差异
收入	221,084	216,635	+2.1%
核心电商	195,541	189,575	+3.1%
云计算	16,115	17,154	-6.1%
数字文娱	8,079	8,136	-0.7%
其他创新	1,349	1,771	-23.8%
毛利润	99,816	99,652	+0.2%
毛利率	45.1%	46.0%	-
净利润	77,977	48,810	+59.8%
调整后净利润	59,207	59,810	-1.0%
调整后净利率	26.8%	27.6%	-