20240827-浙商证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-阿里巴巴系列深度报告（二）_聚焦淘天_坚定投入_外部环境改善_21页_1mb

阿里巴巴-SW公司深度报告总结

淘天集团是阿里巴巴最核心的资产，占约40%收入，并主导公司利润来源。2024年上半年，淘天GMV增速回暖至双位数及个位数，表现超预期，主要得益于自身改革和外部环境改善。阿里通过“百亿补贴”与“淘工厂”提升价格竞争力，优化用户体验。

在商业化方面，淘天交易额（TR）仍有较大提升空间。短期内依赖佣金收入（技术服务费等贡献可观增长），长期来看，全站推等广告工具将提升付费流量渗透率，当前进展已超预期。

财务方面，CMR收入尚未恢复至历史峰值，但TR增长潜力大。淘天EBITA与CMR的比值目前为60%左右，存在10%的提升空间，预计未来利润将持续改善。

投资建议方面，维持“买入”评级，给出2025财年净利润12倍估值，目标市值20523亿港元，目标价106港元（较现价有274%上涨空间）。重要催化因素包括港股通纳入及GMV持续超预期增长。

风险包括消费复苏不及预期、电商行业竞争加剧以及商业化进度不及预期。（完）