20260411-方正证券-周期趋势与输入性成本影响推动本月PPI同比回正_8页_1mb

本月PPI同比转正分析总结

核心内容

国家统计局于2026年4月10日发布的数据显示，3月份CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%；PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5%，实现转正。这是PPI连续多月同比下降后的首次转正，主要由周期趋势与输入性成本推动。

主要观点

1. PPI转正的驱动因素

• 周期趋势：PPI的复苏并非突发，而是经历了约数月的环比持续修复，2025年7月为PPI同比跌幅的底部，之后降幅逐月收窄，环比自2025年10月起连续为正。
• 输入性成本上涨：中东地缘局势紧张导致国际原油价格大幅上涨，带动上游原材料成本上升，直接拉动国内有色产业PPI回升。
• 结构性供给收缩：反内卷政策推动产能治理和环保管控，基础化工、黑色金属等行业定价权逐步回归，价格降幅收窄。

2. CPI与PPI关系变化

• CPI与PPI的剪刀差明显收窄，但传导路径尚未完全打通。
• 生活资料PPI同比仍为负值（-1.3%），显示消费品制造环节的价格压力尚未完全释放。
• 核心CPI温和回升（1.1%）表明需求端有所修复，但PPI能否持续传导至CPI，仍需观察内需进一步扩张情况。

3. 利率与货币政策展望

• PPI转正将使企业实际融资成本下降，信用利差有望收窄。
• 长端利率中枢面临上行压力，但货币政策急转弯概率较低，因CPI仍处于温和区间，距离2%目标尚有差距。

关键信息

• 数据背景：2026年3月PPI同比转正，结束了持续多月的同比下降。
• 影响因素：
  • 节后消费需求回落与供给增加，导致食品价格增速放缓。
  • 美伊事件引发国际大宗商品价格快速上行。
• 趋势分析：PPI转正与历史上两次（2016年9月、2021年1月）的路径相似，显示环比先行企稳、同比随后跟进。
• 政策背景：自2024年7月中央政治局首次提出防范内卷以来，政策持续深化，推动结构性供给收缩。
• 未来展望：PPI转正可能带来利率上行压力，但货币政策不会急转弯，通胀传导仍需时间。

风险提示

• 经济数据不及预期：可能影响通胀修复进程。
• 政策出台不及预期：可能削弱结构性供给收缩效果。
• 地缘局势超预期：可能进一步推高国际大宗商品价格，影响PPI走势。

评级说明

基准指数说明

• A股市场：以沪深300指数为基准
• 香港市场：以恒生指数为基准
• 美股市场：以标普500指数为基准

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