20260410-国信证券-通胀数据快评_PPI同比回正_5页_343kb

报告摘要

2026年3月，国家统计局发布全国CPI和PPI数据，显示中国通胀结构出现重要变化。CPI同比温和回调至 $+1.0%$，核心CPI同比回落至 $+1.1%$，而PPI同比首次转正至 $+0.5%$，环比涨幅扩大至 $+1.0%$。整体来看，物价结构更趋健康，通缩压力全面缓解。

CPI同比回调：3月CPI同比由 $+1.3%$ 回落至 $+1.0%$，核心CPI同比回落至 $+1.1%$，主要受春节后消费需求季节性回落影响。
食品项拖累明显：食品价格同比 $+0.3%$，环比 $-2.7%$，鲜菜、鲜果价格环比分别下降 $10.1%$、$3.3%$；猪肉价格同比 $-11.5%$、环比 $-7.3%$，降幅扩大，成为CPI环比主要下拉项。
服务价格回落：服务价格同比 $+0.8%$，环比由涨转降至 $-1.1%$，飞机票、旅行社收费、宾馆住宿等价格明显回调，家政、车辆维修等生活服务价格同步回落，服务项对CPI环比拖累约0.51个百分点。
工业消费品表现偏强：工业消费品同比 $+2.2%$，环比 $+1.0%$，受益于国际油价上行，汽油价格由降转涨；黄金饰品价格同比高增 $65.8%$，但环比结束8连涨首次下降。
内需修复具备韧性：剔除短期扰动后，居民消费需求稳步修复，服务与商品消费均未出现断崖式回落，内需复苏具备持续性。

PPI同比转正：3月PPI同比由 $-0.9%$ 跃升至 $+0.5%$，为2022年10月以来首次转正，环比 $+1.0%$，连续6个月扩张且涨幅扩大，工业通缩周期正式终结。
国际大宗商品上行：有色金属矿采选业、冶炼压延加工业同比分别大涨 $36.4%$、$22.4%$；石油天然气开采业由降转涨 $+5.2%$，石油加工、化工制造等行业降幅显著收窄。
国内供需改善共振：节后复工复产提速，电力、煤炭、黑色金属等价格止跌回升；新动能领域如光纤、外存储设备、电子专用材料等价格大幅上涨，光伏、锂电等行业价格稳步回升。
生产资料价格回暖：生产资料价格同比 $+1.0%$，环比 $+1.3%$，采掘、原材料、加工工业全线回暖；生活资料价格仍偏弱，但降幅趋于缓和，中下游利润修复通道打开，工业端进入量价齐升、利润改善的良性阶段。
未来展望：上游在国际大宗商品偏强、国内需求持续回暖、低基数效应加持下，同比有望维持正增长；二季度工业端价格回升趋势将进一步巩固。CPI同比预计在 $1%$ 左右中枢温和波动，大幅上行或下行风险均较有限。

CPI：
- 同比 $+1.0%$（前值 $+1.3%$）
- 核心CPI同比 $+1.1%$（前值 $+1.8%$）
- 食品项对CPI环比拖累约0.48个百分点
- 服务项对CPI环比拖累约0.51个百分点
PPI：
- 同比 $+0.5%$（前值 $-0.9%$）
- 环比 $+1.0%$，连续6个月扩张且涨幅扩大
- 生产资料价格同比 $+1.0%$，环比 $+1.3%$
- 生活资料价格降幅趋于缓和
风险提示：
- 海外经济体政策不确定性
- 外部需求下滑

投资建议：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级。
评级标准：以报告发布日后6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。
A股市场：以沪深300指数（000300.SH）为基准。
其他市场：新三板以三板成指（899001.CSI）为基准，香港以恒生指数（HSI.HI）为基准，美国以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。