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华泰宏观：PPI转正不仅缘于油价——3月通胀数据点评总结

核心内容

2026年3月中国CPI同比增速为1.0%，低于彭博预期的1.1%；环比增速由1.0%回落至-0.7%。PPI同比由-0.9%转正至0.5%，高于彭博预期的0.4%；环比增速由0.4%上行至1.0%。这是自2022年10月以来PPI同比首次转正，标志着国内制造业供需格局明显改善，推动通胀回升。

主要观点

• PPI转正驱动因素：

  • 国际油价大幅上涨：布伦特原油价格自2月28日起上涨32.3%，至95.9美元/桶，带动上游能源价格快速上行。
  • 国内供需再平衡：制造业产能调整接近尾声，供需格局好转，为PPI回升提供支撑。
  • 全球制造业周期上行：全球制造业PMI连续8个月位于扩张区间，进一步夯实PPI回升基础。

• CPI同比放缓原因：

  • 节后消费需求回落：春节假期后居民消费和出行需求季节性下降，导致CPI环比由正转负。
  • 食品价格拖累：猪肉和鸡蛋价格同比降幅扩大，鲜菜价格环比大幅回落，对CPI形成拖累。
  • 服务价格温和回落：部分服务价格如交通通信、教育文化娱乐等分项价格环比下降，拖累整体CPI。

• PPI环比连续6个月正增长：

  • 上游行业中，油气开采和加工价格环比分别上涨15.8%和5.8%，显示能源价格持续上行。
  • 中游行业价格变动相对平稳，通用设备和运输设备价格同比降幅收窄。
  • 下游行业中，汽车价格环比继续下行，医药价格环比降幅收窄，显示内需仍偏弱。

关键信息

通胀数据概览

指标	3月同比	2月同比	3月环比	2月环比
整体CPI	1.0%	1.3%	-0.7%	1.0%
核心CPI	1.1%	1.8%	-0.7%	0.7%
食品CPI	0.3%	1.7%	-2.7%	1.9%
猪肉价格	-11.5%	-8.6%	-7.3%	4.0%
非食品CPI	1.2%	1.3%	-0.2%	0.8%

行业表现

• 上游行业：

  • 油气开采同比由-12.9%转正至5.2%。
  • 煤炭开采/油气加工同比降幅收窄至2.2%/4.5%。
  • 有色采选/加工同比由30.2%/22.1%上行至36.4%/22.4%。
  • 黑色采选同比由1%放缓至0.1%。

• 中游行业：

  • 通用设备同比降幅由1.1%扩大至1.2%。
  • 运输设备同比降幅由0.3%收窄至0.1%。

• 下游行业：

  • 汽车价格同比降幅为2.5%，环比降幅扩大至0.5%。
  • 医药价格同比降幅为4.6%，环比降幅收窄至0.1%。
  • 高技术行业如光伏设备、锂电池制造、光纤制造、外存储设备、电子专用材料价格同比分别上涨5.2%、2.5%、76.1%、21.1%、18.7%，对PPI形成显著提振。

风险提示

• 反内卷政策推进不及预期：可能影响部分行业的价格回升。
• 内需超预期走弱：若居民消费和企业投资持续疲软，将削弱PPI回升的可持续性。

未来展望

• 油价中枢上行：中东局势可能推动国际油价持续走高，对PPI形成长期支撑。
• 国内供需改善：制造业产能调整接近尾声，实际产能利用率可能见底，有助于PPI持续回升。
• 关注内需韧性：一线城市楼市“小阳春”延续，需关注内需是否能有效应对外需冲击。

结论

3月通胀数据反映出CPI温和回落与PPI持续回升的分化格局。PPI转正不仅受益于国际油价上涨，更得益于国内供需格局改善及高技术行业的发展。CPI的季节性回落则主要由居民消费需求下降及部分食品价格走低所致。未来需关注油价走势、国内产能恢复及内需复苏情况，以判断通胀趋势的可持续性。