20260411-中信证券-一图看懂_2026年3月通胀_需求不足拖累CPI增速放缓_输入性因素带动PPI由负转正_5页_1mb

2026年3月通胀分析总结

核心内容概览

2026年3月，中国通胀数据呈现出CPI增速放缓、PPI由负转正的态势。这一变化主要受到春节效应消退、需求不足以及输入性通胀因素的影响。CPI同比增速从1.3%降至1.0%，环比由升转降；而PPI同比由-0.9%转为+0.5%，环比增长1.0%，是自2022年9月以来首次同比转正。

主要观点

CPI走势分析

• 同比增速放缓：3月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.3%，也低于前值的1.3%。
• 环比由升转降：CPI环比下降0.7%，前值为+1.0%，显示春节后价格回落超季节性。
• 食品与服务价格下行：鲜果鲜菜、猪肉、机票等价格环比下降，推动核心CPI环比降至-0.7%，创历史新低。
• 油价影响有限：尽管美伊冲突导致国际原油价格上涨，但国内成品油价格受到临时调控，汽油价格同比仅上涨3.8%，对CPI拉动作用较小。

PPI走势分析

• 同比由负转正：3月PPI同比上涨0.5%，是自2022年9月以来首次转正。
• 环比持续上涨：PPI环比增长1.0%，高于前值的0.4%，显示价格改善趋势。
• 输入性因素带动：国际原油价格上涨推动石油和天然气开采业价格同比从-12.9%转为+5.2%，有色金属冶炼和压延加工业同比涨幅扩大至22.4%。
• 国内行业改善：光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造等行业价格同比上涨，反映国内供需关系优化和市场竞争秩序改善。

关键信息

数据速递

通胀结构

• 食品烟酒：CPI同比0.4%，环比-0.7%。

• 衣着：CPI同比1.6%，环比-0.2%。

• 居住：CPI同比-0.2%，环比-0.2%。

• 生活用品及服务：CPI同比1.5%，环比-0.7%。

• 交通和通信：CPI同比0.9%，环比-0.7%。

• 教育文化和娱乐：CPI同比1.1%，环比-0.7%。

• 医疗保健：CPI同比1.9%，环比-0.7%。

• 其他用品和服务：CPI同比13.5%，环比-0.7%。

• PPI分项表现：

  • 生产资料：同比1.0%，环比+1.0%。
  • 采掘工业：同比2.0%，环比+1.0%。
  • 原材料工业：同比1.1%，环比+1.0%。
  • 加工工业：同比0.9%，环比+1.0%。
  • 生活资料：同比-1.3%，环比+1.0%。
  • 食品类：同比-1.7%，环比+1.0%。
  • 衣着类：同比-1.1%，环比+1.0%。
  • 一般日用品类：同比-1.4%，环比+1.0%。

后续展望

• 输入性通胀持续：美伊冲突虽已缓和，但油价回落可能不会立即发生，短期内输入性因素仍可能支撑通胀。
• 核心CPI增长乏力：一季度核心CPI环比上涨0.29%，略低于去年四季度的0.3%和三季度的0.4%，显示通胀改善的持续性仍需观察。
• 政策影响显现：“反内卷”政策的实施对PPI的改善起到积极作用，但其对CPI的推动作用尚未明显体现。

总结

2026年3月，CPI同比增速放缓至1.0%，主要受春节效应消退及需求不足影响；而PPI同比首次转正至0.5%，受益于输入性因素和国内行业供需改善。未来，输入性通胀仍可能对整体通胀产生一定支撑，但核心CPI增长乏力，通胀改善的持续性仍需进一步观察。