> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长江宏观于博团队：PPI转正，是否具备持续性？ ## 核心内容 2026年3月，国家统计局公布了通胀数据：CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.3%；环比下降0.7%，低于10年同期均值。核心CPI同比上涨1.1%，环比下降0.7%，同样低于季节性水平。与此同时，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次转正；环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅较上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。 ## 主要观点 - **CPI表现**： 3月CPI同比低于预期，且环比低于季节性，主要受到出行、消费淡季及部分商品价格回落的影响。 - 同比层面：八大分项中，除居住项外，其余分项同比均为正，但食品烟酒、衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务同比增速均回落，拖累整体CPI同比走弱。 - 环比层面：食品烟酒价格因天气转暖和节后需求回落普遍回落；教育文化娱乐价格因长假后消费季节性回落而下滑；金价下行导致其他用品及服务环比转负；油价上行推动交通工具用燃料环比上涨10%，水电燃料环比上涨0.2%。 - **PPI表现**： 3月PPI同比转正，环比涨幅扩大，主要得益于油价上行、节后复工复产及低基数效应。 - 同比层面：上游制造价格继续回升，中游制造价格降幅收窄，下游制造价格降幅仍在扩大，显示油价对中下游的传导仍不畅。 - 环比层面：30个子行业中，PPI环比下跌数量减少，油产业链子行业普遍上涨，成为PPI环比涨幅扩大的主要原因。铜价回落影响有色采选和冶炼行业的环比涨幅。 ## 关键信息 - **油价影响**： 美伊冲突导致油价维持高位，预计短期内仍将保持在90-110美元/桶之间。即便冲突结束，补库需求及能源安全的重要性仍可能支撑油价高位，对CPI和PPI形成持续压力。 - **通胀展望**： Q2 CPI、PPI同比基数较低，叠加油价影响，预计二者仍将震荡上行。若Q3油价环比明显回落，且国内需求偏弱，通胀或将面临下行压力。 - **经济与政策影响**： 输入性通胀可能对部分企业盈利和居民消费产生负面影响。货币政策或将保持流动性充裕，但降准降息概率可能逐步下降。财政政策或相机抉择，推动政府债发行和财政支出，同时关注特别国债和新型政策性金融工具的落地。 ## 分析团队介绍 - **于博**：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，浙江大学校外硕士生导师，拥有10年宏观研究经验，形成自上而下为主、总量与结构相结合的分析框架。 - **宋筱筱**：宏观资深分析师，武汉大学经济学学士与硕士，主要负责货币财政政策、通胀及国内经济研究。 ## 风险提示 1. **消费修复不及预期**：居民消费倾向偏低，CPI低位运行。 2. **地缘政治冲突加剧**：国际地缘政治冲突可能进一步推高油价，影响PPI。 3. **关税政策不确定性**：中美关税谈判结果存在不确定性，可能对全球经济发展和大宗商品价格产生影响。 ## 相关链接 - [油价涨了，通胀还会远吗？](2026-03-09)（宋筱筱，于博） - [PPI能否向CPI传导？](2026-02-11)（宋筱筱，于博） - [经济的价，能否迎来“开门红”？](2026-01-11)（宋筱筱，于博） ## 评级说明 - **行业评级**：基于报告发布日后的12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。 - **公司评级**：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。 - **相关证券市场代表性指数**：A股以沪深300为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；香港市场以恒生指数为基准。 ## 重要声明 本报告由长江证券研究所发布，仅供其客户使用。报告信息来源于公开资料，长江证券对信息的准确性和完整性不作保证。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。投资者据此做出的任何投资决策与长江证券及作者无关。