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长江宏观于博团队：PPI转正，是否具备持续性？

核心内容

2026年3月，国家统计局公布了通胀数据：CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.3%；环比下降0.7%，低于10年同期均值。核心CPI同比上涨1.1%，环比下降0.7%，同样低于季节性水平。与此同时，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次转正；环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅较上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。

主要观点

• CPI表现：
  3月CPI同比低于预期，且环比低于季节性，主要受到出行、消费淡季及部分商品价格回落的影响。

  • 同比层面：八大分项中，除居住项外，其余分项同比均为正，但食品烟酒、衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务同比增速均回落，拖累整体CPI同比走弱。
  • 环比层面：食品烟酒价格因天气转暖和节后需求回落普遍回落；教育文化娱乐价格因长假后消费季节性回落而下滑；金价下行导致其他用品及服务环比转负；油价上行推动交通工具用燃料环比上涨10%，水电燃料环比上涨0.2%。

• PPI表现：
  3月PPI同比转正，环比涨幅扩大，主要得益于油价上行、节后复工复产及低基数效应。

  • 同比层面：上游制造价格继续回升，中游制造价格降幅收窄，下游制造价格降幅仍在扩大，显示油价对中下游的传导仍不畅。
  • 环比层面：30个子行业中，PPI环比下跌数量减少，油产业链子行业普遍上涨，成为PPI环比涨幅扩大的主要原因。铜价回落影响有色采选和冶炼行业的环比涨幅。

关键信息

• 油价影响：
  美伊冲突导致油价维持高位，预计短期内仍将保持在90-110美元/桶之间。即便冲突结束，补库需求及能源安全的重要性仍可能支撑油价高位，对CPI和PPI形成持续压力。

• 通胀展望：
  Q2 CPI、PPI同比基数较低，叠加油价影响，预计二者仍将震荡上行。若Q3油价环比明显回落，且国内需求偏弱，通胀或将面临下行压力。

• 经济与政策影响：
  输入性通胀可能对部分企业盈利和居民消费产生负面影响。货币政策或将保持流动性充裕，但降准降息概率可能逐步下降。财政政策或相机抉择，推动政府债发行和财政支出，同时关注特别国债和新型政策性金融工具的落地。

分析团队介绍

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，浙江大学校外硕士生导师，拥有10年宏观研究经验，形成自上而下为主、总量与结构相结合的分析框架。

• 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学学士与硕士，主要负责货币财政政策、通胀及国内经济研究。

风险提示

1. 消费修复不及预期：居民消费倾向偏低，CPI低位运行。
2. 地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突可能进一步推高油价，影响PPI。
3. 关税政策不确定性：中美关税谈判结果存在不确定性，可能对全球经济发展和大宗商品价格产生影响。

相关链接

• 油价涨了，通胀还会远吗？（宋筱筱，于博）
• PPI能否向CPI传导？（宋筱筱，于博）
• 经济的价，能否迎来“开门红”？（宋筱筱，于博）

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后的12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关证券市场代表性指数：A股以沪深300为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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