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天风·固收 | PPI向上，CPI向下？——通胀数据点评总结

核心内容

2026年4月10日，国家统计局发布3月通胀数据，显示CPI同比涨幅收窄，PPI同比提前转正，呈现出“CPI温和回落、PPI历史性转正”的结构性分化格局。

• CPI同比：1.0%，较上月下降0.3个百分点。
• PPI同比：0.5%，为2022年10月以来首次转正。
• CPI环比：-0.7%，较上月下降1.0个百分点。
• PPI环比：1.0%，较上月上升0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。

主要观点

CPI同比为何回落？

1. 节日效应消退：春节错位效应消退，导致食品需求回落，食品价格同比涨幅下降1.4个百分点至0.3%。
2. 服务价格回落：服务价格同比涨幅下降0.8个百分点至0.8%，其中旅游、家用器具、家庭服务价格同比涨幅分别下降8.5、2.9和2.7个百分点。
3. 交通和通信价格支撑：受国际油价上涨影响，交通工具用燃料价格同比涨幅扩大至3.4%，带动交通和通信分项上涨0.9%。

PPI同比缘何提前转正？

1. 国际油价上涨：美伊冲突引发油价大涨，带动国内石油链条价格上行，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比分别增长15.8%和5.8%。
2. 化工行业支撑：化工行业受输入性因素影响提价，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格同比降幅收窄。
3. 有色金属价格上涨：国际市场有色金属等大宗商品价格延续上行趋势，带动国内有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业价格同比涨幅扩大。

关键信息

• CPI结构性回落：食品价格拖累CPI同比上涨，服务价格回落影响整体CPI表现。
• PPI结构性上行：国际油价上涨和国内部分行业供需改善推动PPI同比转正。
• 通胀分化持续：CPI与PPI的分化趋势可能持续，需关注需求端对成本上行的承接能力。
• 风险提示：
  • 政策不确定性；
  • 基本面变化超预期；
  • 海外地缘政治风险。

评级说明

• 股票投资评级：根据预期股价相对于基准指数的收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。
• 行业投资评级：根据预期行业指数相对于基准指数的涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

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