20260410-东海证券-国内观察_2026年3月通胀数据_如期转正_输入性价格影响显现_5页_287kb

文档总结：2026年3月通胀数据简评

核心内容

2026年4月10日，国家统计局发布2026年3月通胀数据，显示CPI和PPI出现显著变化，反映出当前国内价格水平的结构性调整。

投资要点

1. PPI如期转正，输入性价格影响显现

• PPI同比转正：3月PPI同比为0.5%，时隔41个月首次回正。
• 环比上涨：3月PPI环比为1.0%，高于前值0.4%。
• 价格传导尚未开始：PPI上涨主要由上游行业推动，下游制造业涨价幅度不明显，可能对利润形成压力。
• 行业表现：
  • 与原油价格相关性高的石油开采、石油加工、化工等行业环比涨幅明显，分别为15.8%、5.8%、3.6%。
  • 有色金属加工连续10个月上涨，环比1.0%。
  • 黑色金属加工连续3个月环比上涨，反映基建需求回升。

2. CPI季节性回落，油价对CPI影响开始显现

• CPI同比：3月CPI同比为1.0%，低于前值1.3%。
• CPI环比：3月CPI环比为-0.7%，符合春节后季节性规律。
• 食品价格：食品价格环比-2.70%，非食品环比-0.20%，消费品环比-0.30%，服务环比-1.10%。
• 猪肉价格：CPI猪肉环比-7.3%，同比-11.5%，主要受节后需求下降影响，3月平均批发价降至16.3元/公斤，为近8年新低。
• 油价影响：汽油价格环比上涨11.1%，推动CPI环比上涨约0.31个百分点。

3. 核心CPI短期回落，全年中枢抬升趋势明显

• 核心CPI同比：3月核心CPI同比短暂降至1.1%，环比-0.7%。
• 基数影响：2月核心CPI环比为0.7%，为历史最高，导致3月回落不意外。
• 全年趋势：核心通胀中枢抬升的确定性仍较强。

关键信息

• 输入性通胀：全球油价上涨推动国内上游行业价格回升，PPI同比回正。
• 价格传导：当前PPI上涨尚未有效传导至下游，可能影响制造业利润。
• CPI结构：食品价格季节性下跌，非食品价格受油价影响开始回升。
• 猪肉市场：猪价持续低迷，后续产能去化将影响下半年走势。
• 政策与风险：需关注国内政策落地、房地产投资、地缘政治等风险因素。

风险提示

• 国内政策落地不及预期。
• 房地产投资超预期下滑。
• 地缘政治局势风险。
• 美国通胀超预期。

评级说明

数据来源与图表说明

• 图1：CPI及PPI同比翘尾因素。
• 图2：CPI环比季节性。
• 图3：CPI鲜菜环比季节性。
• 图4：猪肉平均批发价月均值。
• 图5：能繁母猪存栏及同比环比增速。
• 图6：核心CPI环比季节性。
• 图7：消费品及服务CPI当月同比。
• 图8：PPI当月同比。
• 图9：PPI生产和生活资料类同比。
• 图10：PPI黑色、有色金属加工同比。
• 图11：PPI石油开采加工、煤炭开采当月同比。
• 图12：石油和天然气开采业与油价相关性。
• 图13：石油、煤炭及其他燃料加工业与油价相关性。

其他信息

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总结

2026年3月国内通胀数据反映出PPI在输入性价格影响下如期转正，但CPI仍受季节性因素影响，整体温和回落。上游行业价格上涨明显，而下游需求不足导致价格传导不畅。核心CPI短期回落，但全年中枢抬升趋势明确。需关注政策、房地产、地缘政治等风险因素对市场的影响。