20191223-西南证券-胶粘剂行业报告：胶粘剂行业持续增长，看好龙头企业_19页_1mb

胶粘剂行业持续增长，看好龙头企业

核心内容

胶粘剂行业近年来保持持续增长态势，尤其在环保政策推动下，行业向绿色、高性能方向发展。国内企业虽起步较晚，但凭借政策支持和市场机遇，仍有较大发展空间。行业集中度较低，中小企业众多，但随着环保标准提升和行业整合加速，龙头企业有望在竞争中脱颖而出。

主要观点

• 行业增长与环保趋势：胶粘剂行业自2009年以来销售额年均复合增速达8.8%，预计未来仍将继续增长。环保政策日趋严格，推动行业向无溶剂、水基型等环保型产品转型。
• 行业集中度低，竞争格局分散：我国胶粘剂企业多达3500多家，其中大多数为中小企业，行业集中度不足15%。跨国企业占据前三，国内企业如回天新材、康达新材等则处于第四位以后。
• 环保政策推动产业结构调整：限制溶剂型胶粘剂的生产，鼓励发展无溶剂型、水基型和新型热熔胶等环保产品，为行业转型升级提供政策支持。
• 全球龙头企业汉高分析：汉高是全球胶粘剂行业的领导者，通过并购和战略扩张，不断强化其在全球市场的地位，其在中国市场亦占据重要份额。
• 下游需求分析：建筑施工及装饰、包装与标签、交通运输是主要应用领域，其中建筑领域占比最高。随着基建投资回暖和新能源发展，行业需求有望进一步增长。
• 重点公司推荐：回天新材和康达新材作为国内龙头企业，具备较强的研发和市场竞争力，分别给予“增持”和“买入”评级。

关键信息

行业增长数据

• 2009-2017年，我国胶粘剂行业销售额从526亿元增长至987.8亿元，年均复合增速8.8%。
• 2020年，预计胶粘剂总产量达1033.7万吨，销售额达1328亿元。

产品分类

• 胶粘剂按主剂化学成分可分为：有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等。

政策导向

• 国家鼓励发展环保型胶粘剂，如水基型、无溶剂型、新型热熔胶等。
• 限制溶剂型胶粘剂的新建和改扩建，推动行业绿色转型。

竞争格局

• 行业集中度低，中小企业为主，外资企业占据市场前三。
• 国内企业如回天新材、康达新材等正在通过并购和产能扩张提升竞争力。

下游需求

• 建筑施工及装饰领域：2018年用量约240.6万吨，市场空间约120亿元。
• 包装与标签领域：用量占比21.1%，市场空间约110亿元。
• 交通运输领域：乘用车、客车、轨道交通等市场空间合计约55亿元。

重点公司

• 回天新材：国内胶粘剂行业龙头，2019-2021年EPS预计分别为0.44元、0.57元、0.76元，归母净利润复合增速40%，给予“增持”评级。
• 康达新材：双主业发展，2019-2021年EPS预计分别为0.55元、0.67元、0.77元，归母净利润复合增速34%，给予“买入”评级。

风险提示

• 新项目建成及投产进度或不及预期。
• 原材料价格波动。
• 下游需求疲软。

行业评级

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

投资建议

• 回天新材和康达新材作为国内胶粘剂行业的代表企业，具有良好的成长性和盈利能力，建议投资者重点关注。

图表目录

• 图1：2009-2018年胶粘剂的销售额
• 图2：2009-2018年胶粘剂的国内产量和消费量
• 图3：2009-2018年胶粘剂的平均价格
• 图4：汉高公司股价走势
• 图5：汉高公司营业收入变动
• 图6：汉高公司归母净利润变动
• 图7：汉高公司战略
• 图8：2018年国内胶粘剂的下游应用领域使用占比
• 图9：装修装饰行业产值
• 图10：新开工面积累计同比增速
• 图11：塑料包装行业工业总产值
• 图12：塑料包装行业地区分布
• 图13：中国中车营业收入及增速

表格目录

• 表1：胶粘剂分类
• 表2：胶粘剂行业政策
• 表3：胶粘剂企业收入拆分
• 表4：胶粘剂行业最近4年的并购梳理
• 表5：汉高上市以来的重要历史时刻
• 表6：塑料包装行业特点