20150524-广发证券-工程胶粘剂行业_深度报告-对标国际龙头_内资胶粘剂龙头雏形显现_24页_1mb

工程胶粘剂行业深度报告总结

核心内容

工程胶粘剂行业具有以下三大特点：

• 应用广泛：被称为“工业味精”，广泛应用于汽车、可再生能源、电子电器、建筑、包装、高铁、水处理等多个领域。
• 认证严苛：下游客户对胶粘剂的质量、安全性、美观度等要求极高，认证周期长，通常为1-2年，部分客户甚至长达5-6年。
• 服务为王：研发与销售是企业竞争力的核心，服务能够帮助企业设计整套粘接解决方案，增强客户粘性。

主要观点

1. 行业盈利能力强：工程胶粘剂的毛利率高于化工行业大部分子行业，主要得益于其广泛的下游应用、严苛的认证壁垒和服务导向的商业模式。
2. 进口替代趋势明显：国内企业在研发和服务方面具备优势，加上价格竞争力，有望逐步替代进口高端胶粘剂产品。
3. 外延扩张是发展路径：借鉴德国汉高的发展经验，国内胶粘剂龙头企业应通过并购完善产品线、拓展市场和提升品牌影响力，以实现快速发展。
4. 重点行业需求井喷：可再生能源、电子电器、水处理等行业对胶粘剂的需求快速增长，成为行业增长的主要驱动力。

关键信息

下游行业需求

国内龙头企业

• 回天新材：国内工程胶粘剂行业规模最大的内资企业，高性能有机硅胶粘剂市场占有率第一，2014年与软银回天共同设立并购基金，2015年全面推进外延扩张。
• 硅宝科技：国内唯一一家集有机硅室温胶生产、研发和制胶设备制造于一体的公司，产品广泛应用于建筑、电子、汽车等领域，2015年设立投资管理公司，加速并购步伐。

海外龙头：汉高

• 汉高是全球胶粘剂行业龙头，2014年胶粘剂业务收入达81.27亿欧元，占总收入近半。
• 汉高通过外延式扩张实现快速发展，自上世纪80年代以来完成超过18次并购，主要围绕“细分覆盖+地域布局”进行。
• 三次关键并购包括泰罗松（1991年）、乐泰（1997年）、国民淀粉（2008年），极大增强了其全球市场地位。

投资建议

• 推荐公司：回天新材、硅宝科技。
• 理由：国内龙头企业具备较强的研发实力和产能规模，通过外延式扩张可复制汉高成长路径，实现行业龙头地位。
• 行业评级：买入。

风险提示

1. 原料价格大幅提升。
2. 下游行业需求萎缩。
3. 进口替代不达预期。

行业发展趋势

• 随着汽车后市场、新能源、电子电器等行业的快速发展，工程胶粘剂行业迎来新的增长机遇。
• 国内企业通过并购和品牌整合，有望打破技术壁垒，提升市场竞争力。
• 水处理、包装等领域对无溶剂型胶粘剂的需求上升，将成为行业未来增长点。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10% ~ +10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5% ~ +5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

图表索引

• 图1：工程胶粘剂的应用领域
• 图2：化工子行业毛利率对比
• 图3：国内工程胶粘剂产量及增速（不含外资）
• 图4：Henkel胶粘剂业务部门收入情况
• 图5：汉高胶粘剂品牌群
• 图6：国内汽车销量及增速
• 图7：国内汽车保有量及增速
• 图8：胶粘剂在微电子封装领域的应用示例
• 图9：国内风力发电新增装机容量及增速
• 图10：全球光伏新增装机容量
• 图11：2010-2015年国内铁路投产新线里程
• 图12：“建筑用硅酮结构密封胶”生产认定标识
• 图13：我国城市化率
• 图14：我国人均用水量