交通运输-航空系列深度之二-困境反转-需求重回高增-国联证券_37页_1mb

航空业需求分析及投资建议
2023年，中国航空业开启复苏进程，需求端呈现强劲增长趋势，预计未来将重回高增长。主要结论如下：

1. 需求增长与市场潜力

• 总体增长：2003年-2019年，中国航空运输周转量从171万吨公里增至1293万吨公里（CAGR 135%），年客运量从0.87亿人次增至6.6亿人次（CAGR 135%），货运量从219万吨增至753万吨（CAGR 8%）。航空成为交通领域高成长板块，且需求增速为GDP和消费水平的1.5-2倍。
• 低基数与潜力：2019年航空客运占公共出行比例仅5%，人均乘机比0.47次，低于全球均值0.6次。中国4亿中等收入人口中仅2亿航空出行，10亿人口未乘机，显示成长空间巨大。

2. 市场结构与政策驱动

• 地理优势：中国幅员辽阔、人口密集，航空运输跨越地形限制，提升远距离出行效率。环渤海等区域因地面交通不便，航空需求旺盛，2008-2019年该地区支线机场客流量年均增长29%。
• 政策支持：民航“十四五”规划强调发展支线航空、优化空铁联运，推动“干支通、全网联”布局。2021-2023年支线机场建设加速，预计2030年机场数量达400座，支线市场将成为增量主力。

3. 细分市场成长性

• 低成本航空：渗透率不足10%，远低于全球30%水平。春秋航空等企业受益于下沉市场红利，预计2023-2025年营收增速达11.21%-10.25%，净利润增速16.62%-20.6%。
• 支线航空：全国支线机场2021年旅客吞吐量占比仅10.7%，但政策补贴和技术支持（如ARJ21/C919国产飞机）推动其发展。华夏航空等企业凭借先发优势，预计2023-2025年营收增速达13.69%-30.1%，净利润增速53.2%。
• 国际航线：疫情后国际客运量占比提升，2010-2019年国际航线增速（CAGR 16%）高于整体行业。国际客运周转量占全国总量27%，其恢复速度与国际政治关系密切相关，如中美航线复航受阻可能影响需求。
• 航空货运：疫情致国际客运锐减，但货运需求激增。2021年货邮运价涨幅达30%-80%，预计未来受益于跨境电商和产业升级，市场规模将快速扩张。

4. 风险提示

• 经济复苏不及预期：客货流量与宏观经济高度相关，若恢复缓慢将压制行业增长。
• 政策落地风险：支线航空、低成本模式及货运补贴政策执行不力可能影响市场培育。
• 国际航线不确定性：地缘政治（如中美关系）可能延缓国际航线恢复，冲击收入结构。
• 油价与汇率波动：航油成本占运营支出80%以上，美元负债增加汇率风险。

5. 重点推荐标的

• 中国国航：国际航线弹性大，受益于“十四五”机场网络优化。2023-2025年营收预计增长14.58%-40.7%，目标价139元（2024年12倍PE）。
• 春秋航空：低成本模式领先，聚焦价格敏感市场。2023-2025年营收增速11.21%-10.25%，目标价82.9元（2024年22倍PE）。
• 华夏航空：支线航空龙头，政策红利显著。2023-2025年营收增速13.69%-30.1%，目标价152元（2024年20倍PE）。
• 上海机场：拥有长三角枢纽优势，免税业务贡献高。2023-2025年营收预计增长12.13%-18.8%，目标价70.35元（2024年25倍PE）。

6. 总结
航空需求受经济、人口和地理因素驱动，具备长期高增长潜力。细分市场如低成本、支线和货运将成为增长引擎，政策支持加速行业重构。疫情后复苏态势明确，但需警惕外部环境波动带来的风险。重点标的受益于结构优化和政策红利，可关注其成长性与复苏弹性。