交通运输行业航空系列深度之二：困境反转，需求重回高增长-20230520-国联证券-37页_1mb

报告摘要

交通运输行业航空需求分析总结

核心内容

航空业作为交通运输行业的重要组成部分，近年来呈现出快速发展的态势。2003年至2019年间，我国航空年运输周转总量从171万吨公里增至1293万吨公里，CAGR达13.5%；年客运量从0.87亿人次增至6.6亿人次，CAGR同样为13.5%；年货运量从219万吨增至753万吨，CAGR为8%。航空业具备显著的成长性，其需求长期保持两位数增长，且在宏观经济下行时仍表现出较强的韧性。

我国航空出行人次和人数均低于全球平均水平，人均乘机比为0.47，低于全球均值0.6，且在G20国家中排名靠后。航空市场仍有较大增长空间，尤其是中等收入人群尚未广泛使用航空出行，国内约10亿人未乘机，为航空市场发展提供了广阔基础。

航空业具备形成超级航空市场的潜力，其发展契合我国地理特征和经济结构。我国幅员辽阔、地形复杂，航空运输具备不可替代性；同时，人口密度高和经济快速发展也推动了航空需求的提升。此外，航空业的细分市场如低成本航空、支线航空和国际航线，均展现出强劲的成长性。

主要观点

航空需求长期增长：航空业需求增长速度快于GDP和消费水平增速，即使在经济增速放缓时，航空需求仍保持两位数增长。
航空市场潜力大：我国航空出行比例低，但人均乘机比和客流密度远低于欧美，表明市场仍有巨大发展空间。
细分市场成长性突出：低成本航空、支线航空和国际航线将成为航空业未来增长的主要驱动力。
航空业周期性明显：航空业对经济环境和政策变化高度敏感，但具备较强的恢复能力。
航空与高铁竞合关系：高铁与航空在500-1300km运距区间存在竞争，但在中西部地区，航空的通达性优势更加明显。

关键信息

航空需求结构：航空需求主要由公商务、旅游、探亲和访学构成，其中公商务占比四至五成，旅游占比三至四成。
国际航线恢复：疫情后国际航线逐步恢复，尤其是中欧、中美航线，国际航线的恢复将提升相关航司和机场的弹性。
航空货运发展：航空货运在疫情中进入最景气周期，运价大幅上涨，市场潜力巨大，尤其受益于跨境电商和冷链物流的发展。
政策支持：国家在“十四五”期间大力推动航空物流发展，支持支线航空和货运枢纽建设，提升航空运输网络的覆盖率和效率。
市场格局：航空市场正在向“全服务+低成本”模式演进，低成本航空渗透率有望提升至全球平均水平；支线航空发展受政策支持，未来将显著增长。

重点推荐标的

简称	2023E EPS	2024E EPS	2025E EPS	2023E PE	2024E PE	2025E PE	评级
中国国航	0.17	1.16	1.33	55.9	8.2	7.2	买入
春秋航空	2.05	3.77	4.55	28.2	15.4	12.7	买入
华夏航空	0.16	0.76	1.16	61.5	13.3	8.7	买入
上海机场	0.16	0.76	1.16	55.5	24.5	17.4	买入