深度报告-20230520-国联证券-交通运输_航空系列深度之二-困境反转_需求重回高增_37页_1mb

行业报告核心分析：航空需求困境后反转与细分市场潜力

1. 航空需求概况：高成长与结构性机遇

• 需求驱动因素：

  • 宏观经济与人口结构：人均乘机比仅0.47%，远低于全球均值0.6，国内市场潜力巨大（10亿未飞人群）。
  • 自然条件与区域差异：环渤海、西南等地区受限于地理条件，航空通达性优势明显（如渤海湾、张家界机场）。
  • 产业结构：支撑航空的产业与消费升级（如跨境电商、生物医药）推动货运需求增长。

• 细分市场成长性：

  • 低成本航空：渗透率不足10%（全球30%），下沉市场需求释放，春秋航空、华夏航空具政策及市场先发优势。
  • 支线航空：机场数量占比75%但客运量仅10.7%，政策支持+“干支通”战略下，华夏航空等龙头受益明显。
  • 国际与货运市场：国际航线份额占比提升（如中东、东南亚），疫情后航空货运进入景气周期，东航物流等单位获高速增长。

2. 行业周期反转：困境中加速复苏

• 复苏信号：

  • 2023年“五一”日均客流超2019年同期，票价涨幅30%-40%。
  • 国际航线受地缘政治冲击较轻（如中国航司不受领空限制），国内供给优化支撑需求释放。

• 盈利预测与标的推荐：

  标的	投资逻辑	核心数据
  中国国航	国际航线弹性大，枢纽优势强	2024E EPS 1.16元，目标价13.9元；买入评级
  春秋航空	成本控制优，下沉市场渗透提升	2024E EPS 3.77元，目标价8.29元；买入评级
  华夏航空	政策扶持+支线市场先发优势	2024E EPS 0.76元，目标价7.58元；买入评级
  上海机场	免税收入增长+新机场建设催化	2024E EPS 2.01元，目标价55.4元；买入评级

3. 风险提示

• 宏观经济风险：复苏不及预期，民航与GDP、消费高度关联。
• 政策依赖：支线航空依赖政府补贴，长期可持续性待观察。
• 外部环境：地缘政治（国际航线）、油价与汇率波动影响运营成本。

总结

航空业需求在经济复苏与政策支持下有望重回高增长，细分市场（低成本、支线、货运）弹性显著。建议关注头部航司及机场资产对行业景气周期的前瞻布局。