2017-银行行业：大逻辑看，银行净息差（毛利率）会成为催化剂吗？_11页-1mb

文档总结

核心内容概述

本文是一份关于银行股投资逻辑与净息差趋势分析的行业研究报告，由中泰证券研究所分析师戴志锋撰写，主要围绕银行净息差的变化趋势、影响因素及投资建议展开。报告指出，当前银行股的核心价值在于其稳定收益和高安全边际，建议投资者关注大行及部分小城商行的配置价值。

主要观点

1. 净息差的定义与重要性

• 净息差（NIM）是银行资产收益与负债成本的差额，类似于制造业的毛利率。
• 市场高度关注净息差的走势，因为其直接影响银行利润。
• 报告从大逻辑出发，而非细致拆分，探讨净息差的未来趋势。

2. 负债端成本压力较大

• 同业负债成本上升：由于“资产荒”向“负债荒”转变，金融机构加杠杆不再持续，导致同业资金利率高企。
• 存款增速放缓：货币派生功能减弱，存款增长乏力。
• 理财分流存款：理财收益率上升，吸引资金从存款流向理财，导致存款减少。
• 存款活期化下降：银行为应对资金压力，提高定期存款利率，同时中小银行通过理财吸引资金，导致活期存款比例下降。

3. 资产端收益变化

• 成本推动型利率上涨：当前贷款利率上升主要是由于负债成本上升，而非银行议价能力增强。
• FTP定价机制：银行通过FTP将资金成本转移至资产端，推动贷款利率上升。
• 议价能力尚未提升：Shibor1Y开始超过LPR，表明银行对未来贷款需求的持续性和议价能力仍存疑。

4. 未来净息差趋势

• 金融脱媒放缓：企业融资渠道成本上升，增强银行表内贷款议价能力。
• 同业与表外渠道压缩：监管趋严，压缩非标和通道融资，进一步提升银行表内贷款的议价能力。
• 经济结构影响：若经济结构较扭曲，贷款利率上涨可能对宏观经济预期产生压制，导致净息差与资产质量“一正一方”，趋势性机会难以显现。

关键信息

行业数据概览

投资建议

• 大行逻辑顺：工行、农行、建行、招行等大行受去杠杆影响较小，具备稳定收益和高安全边际。
• 小城商行机会：宁波、南京、北京等小城商行在市场预期修复后可能迎来反弹机会。

负债端成本传导路径

1. 存款增速放缓
2. 理财对存款的分流
3. 存款活期化下降

资产端收益变化

• 贷款利率上升，但主要由成本推动，而非议价能力提升。
• 金融脱媒放缓和同业、表外渠道压缩有助于提升银行议价能力。
• 若经济结构扭曲，贷款利率上涨可能对资产质量产生负面影响。

投资要点总结

• 净息差是银行利润的核心驱动因素。
• 当前净息差主要受成本推动，而非议价能力提升。
• 未来净息差趋势取决于金融脱媒速度和监管政策。
• 大行配置价值较高，适合长期持有。
• 小城商行在市场情绪修复后可能有反弹机会。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对银行资产质量产生负面影响。

估值表（2017-5-26）

结论

• 当前银行股的投资价值在于其稳定收益和高安全边际。
• 银行净息差的变化主要由成本推动，而非议价能力提升。
• 未来净息差趋势取决于经济结构和监管政策，若经济结构较扭曲，趋势性机会难以显现。
• 建议投资者关注大行和小城商行的配置机会。