20140714-宏源证券-怡亚通-002183.SZ-传统渠道供应链革命先锋_33页_1mb

怡亚通（002183）公司类报告总结

核心内容概览

本报告重点分析了怡亚通在传统消费渠道整合和供应链一体化方面的战略布局，以及其380平台的快速发展潜力。同时，也探讨了公司其他业务板块的发展前景和面临的挑战。

主要观点

• 传统渠道整合空间巨大：虽然电商发展迅速，但传统零售仍占据市场90%以上，具有广阔的升级换代空间。
• 供应链一体化趋势明显：供应链整合是未来发展的必然趋势，能够提高效率、降低库存及损失、改善服务KPI。
• 380平台进入爆发期：怡亚通的380平台已初步成型，预计未来三年业务量将分别达到100亿、200亿和300亿元，成为公司增长的主要驱动力。
• 宇商网具备较大发展空间：公司旗下宇商网兼具B2B和B2C功能，依托供应链能力，有望成为未来增长的重要引擎。
• 股权激励保障战略目标：通过股票期权激励计划，激励核心团队，推动380平台等业务的快速发展，增强公司业绩增长信心。
• 其他业务稳中有增：广度业务、供应链金融业务及产品整合业务各有特点，其中供应链金融业务增长潜力较大，而产品整合业务面临收缩趋势。

关键信息

一、传统消费渠道整合空间巨大

• 传统零售占据市场90%以上，电商发展有极限。
• 供应链一体化融合是大势所趋，电商发展成为催化剂。
• 传统渠道对于下线城市更为重要，电商渗透率较低。
• 三四线城市网购频率低于一线城市，但增长潜力大。

二、快消品渠道下沉乃大势所趋，下线城市现新蓝海

• 快消品市场整体增速放缓，一线城市面临增长瓶颈。
• 下线城市快消品增长率显著高于一线城市，成为新的增长点。
• 新兴品类和高端产品在下线城市需求旺盛，推动市场增长。
• 传统渠道在下线城市更具优势，电商对下线城市冲击有限。

三、公司380平台建设进入“少年期”，具有消费渠道供应链管理的巨大优势，进入爆发式增长阶段

• 380平台整合商流、物流、信息流和资金流，提高运营效率。
• 平台已覆盖全国100多个城市，预计2014年业务量将达100亿元。
• 与宝洁、联合利华等品牌商合作，成为其供应链整合的重要参与者。
• 380平台未来三年业务量预计年均翻倍，推动公司盈利提升。

四、宇商网（Esunny）依托公司供应链能力，具有较大发展空间

• 宇商网兼具B2B和B2C功能，提供全程供应链服务。
• 基于线下供应链优势，打造线上线下融合的电商生态。
• 未来有望成为中小企业B2B电商的重要平台。

五、股权激励在先，战略目标有保障

• 股票期权激励计划覆盖321名员工，其中40.4%分配给380平台核心团队。
• 行权条件与业绩增长挂钩，彰显管理层对未来发展的信心。
• 激励计划有助于留住人才，提升团队凝聚力和战斗力。

六、其他业务稳中有增，仍有超预期可能

• 广度业务：目前占公司业务量的73%，但未来增长空间有限。
• 供应链金融业务：增长潜力大，毛利率较高，预计未来三年营收将分别增长50%、40%和30%。
• 产品整合业务：近年呈下降趋势，未来存在不确定性，但具备一定发展潜力。

财务预测

风险提示

• 电商对传统渠道的冲击可能逐步加大。
• 380平台发展可能面临成本和运营方面的挑战。
• 产品整合业务收缩可能影响公司多元化发展。
• 供应链金融业务增长存在不确定性。