20160218-华泰证券-怡亚通-002183.SZ-供应链生态圈的重塑者_16页_1mb

怡亚通公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

怡亚通是一家专注于供应链管理的企业，从生产型供应链服务起步，逐步转型为以快消品分销为核心的流通消费型供应链平台。公司通过构建380深度分销平台，实现对传统供应链结构的扁平化改造，同时拓展供应链金融、终端营销和O2O等增值服务，打造信息流、物流、资金流“三流合一”的供应链生态圈，成为国内唯一的全程供应链服务提供商。公司具备深厚的终端资源和完善的激励机制，通过轻资产模式快速扩张，平台规模效应显著，未来增长空间广阔。

主要观点

• 供应链转型：怡亚通从生产型供应链服务向流通消费型供应链平台转型，提供一站式深度分销服务。
• 380深度分销平台：该平台是公司业务的核心，通过与当地经销商合作，实现对传统分销体系的整合与优化。
• 增值服务布局：公司通过供应链金融、终端营销和O2O等业务模式，实现盈利模式的多元化。
• 市场空间广阔：快消品市场空间巨大，怡亚通在三四线城市拥有显著优势，未来增长潜力大。
• 盈利预测与估值：公司预计2016年深度业务收入达530亿元，整体销售收入预计达556亿元，EPS为0.66元，目标价43-45元，较当前价格有50%以上增长空间。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：1,037.58百万
• 流通A股：1000.69百万
• 52周内股价区间：25.07-73.15元
• 总市值：31,967.96百万
• 总资产：28,364.22百万
• 每股净资产：4.58元

经营预测指标与估值

380深度分销平台

• 平台规模：截至2015年，平台数目达380家，预计2016年营收将突破600亿元。
• 业务模式：怡亚通与当地经销商合作，输出物流管理系统和订单管理服务，承担财务结算职能，实现对分销渠道的控制。
• 渗透率：在三四线城市，平台的渗透率预计超过10%，显著高于传统经销体系。
• 规模效应：平台规模扩大，吸引更多的品牌和销售终端加入，形成正向循环。

供应链金融

• 业务模式：依托380平台，为零售终端提供贷款服务，利用公司对业务流水的了解进行风险控制。
• 利差水平：2016年预计利差为10%，毛利率在70%以上，综合毛利预计为3.10亿元。
• 渗透率：预计2016年供应链金融渗透率为7%，为公司带来新的利润增长点。

终端营销

• 业务模式：依托怡亚通的线下零售终端资源，开展终端营销服务，与店主进行收益分成。
• 增长预期：预计2016年终端营销业务营收将达到4.50亿元，未来几年维持55%以上的增速。
• 收益分成：怡亚通与店主按5:5分成，或与其他方按5:3:2分成，提升营销效率。

O2O布局

• 业务模式：通过宇商网、和乐网、和乐云微店和线下零售终端构建线上线下联动的B2B/B2C平台。
• 平台功能：提供产品展示、广告投放、线上采购、订单管理、在线支付等功能，增强用户体验。

商业模式与成长性

• 商业模式：以快消品为切入点，整合分销体系，构建供应链生态圈，具备长期成长性。
• 盈利模式：通过供应链金融、终端营销和O2O等增值服务，实现盈利模式多元化。
• 安全边际：公司当前股价低于定增价，具备充分的安全边际，预计合理市值为450亿，目标价43-45元。

风险提示

• 融资能力不足：可能影响业务发展。
• 380平台扩张不及预期：可能影响公司增长。
• 供应链金融坏账率过高：可能影响盈利能力。

总结

怡亚通通过构建380深度分销平台，实现了对传统供应链结构的扁平化改造，成为国内唯一的全程供应链服务提供商。公司通过供应链金融、终端营销和O2O等增值服务，打造了信息流、物流、资金流“三流合一”的供应链生态圈，具备较强的协同效应和盈利空间。公司业务增长迅速，预计2016年深度业务收入达530亿元，整体销售收入达556亿元，EPS为0.66元，目标价43-45元，较当前价格有50%以上增长空间。公司具备深厚的终端资源和完善的激励机制，通过轻资产模式快速扩张，未来成长空间巨大。然而，公司也面临融资能力不足、平台扩张不及预期和供应链金融坏账率过高等风险。