20160317-国金证券-怡亚通-002183.SZ-高增长将持续_业绩有目共睹_12页_1mb

怡亚通（002183.SZ）总结

核心内容概述

怡亚通是一家专注于供应链服务的整合型平台服务企业，其核心战略是打造深度供应链服务，尤其是380深度分销平台。公司致力于通过整合传统分销渠道，优化供应链效率，降低中间环节成本，提升整体盈利能力。公司业务涵盖广度供应链、深度供应链、全球采购及海外服务、供应链金融等多个板块，其中深度供应链业务是近年来公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 行业地位与评级：怡亚通在物流供应链行业具备高于行业均值的长期竞争力，当前评级为“买入”，目标价格为48.00-50.00元。
• 商业模式：怡亚通构建的380深度分销平台是对传统分销模式的颠覆，通过整合品牌与渠道资源，实现效率提升和成本节约。
• 线上线下融合：公司积极拓展线上业务，包括宇商网（B2B）、和乐网（B2C）以及云微店（C2C），形成线上线下融合的供应链生态。
• 增长潜力：公司预计未来三年深度供应链业务将达到千亿销售规模，线上平台及供应链金融将为第二增长极。
• 盈利预测：2015-2017年归属母公司净利润预计分别为511亿元、817亿元、1,146亿元，对应EPS分别为0.49元、0.79元、1.10元，当前PE为35x/25x。
• 投资建议：基于其优秀商业模式和高成长性，公司应享受更高估值，给予“买入”评级，并设定50元的目标价。

关键信息

公司基本面

• 市场数据：2016年市场价格为27.69元，总市值为28,730.70百万元，年内股价最高为73.15元，最低为21.79元。
• 财务指标：
  • 2015年预计营业收入为400亿元，同比增长15.76%。
  • 每股收益从2013年的0.203元增长至2017年的1.104元。
  • 净利润率从2013年的1.7%增长至2017年的1.6%。
  • 净资产收益率从2013年的7.49%增长至2017年的22.00%。

战略与业务发展

• 380深度分销平台：是公司核心业务，通过整合品牌与渠道资源，推动分销效率和成本节约。
• 渠道下沉：三四线城市消费能力增长迅速，为深度分销平台提供了广阔的发展空间。
• 线上平台：宇商网、和乐网和云微店分别承担B2B、B2C和C2C业务，有助于构建全面的线上经营体系。
• 供应链金融：随着深度业务的快速增长，供应链金融有望成为新的利润增长点，预计未来可实现3-5亿元利润。

风险提示

• 扩张风险：快速扩张可能带来管理及资金压力，需关注合资公司的整合难度。
• 坏账风险：供应链金融业务存在一定的违约和坏账风险。

业务结构

业务板块

1. 广度供应链：主要服务于生产环节和生产制造企业。
2. 深度供应链：主要服务于销售流通环节和商品流通型企业，是公司增长的核心。
3. 全球采购及海外服务：拓展海外市场，提升公司国际影响力。
4. 供应链金融：通过提供金融服务，增强平台生态的黏性。

业务增长点

• 380平台放量：公司预计未来三年深度供应链业务将达到千亿销售规模。
• 线上平台发展：宇商网、和乐网、云微店等平台将带来新的增长点。
• 供应链金融：随着业务拓展，供应链金融将为公司带来额外利润。

财务与盈利预测

• 收入增长：2015-2017年主营业务收入预计分别为40,034百万元、55,408百万元、71,442百万元。
• 净利润增长：2015-2017年净利润预计分别为511百万元、817百万元、1,146百万元。
• 盈利结构：净利润率从1.3%增长至1.6%，表明公司盈利能力逐步增强。

投资逻辑

• 渠道整合：传统分销渠道存在冗余环节，整合将提升效率并压缩成本。
• 电商与实体渠道协同：电商负责交易撮合，实体渠道负责交易落地，两者相辅相成。
• 线上业务落地：线上平台的建设将为公司带来新的增长极，推动整体业务发展。
• 大股东增持：控股股东的增持表明对公司未来发展的信心。

未来展望

• 持续高增长：公司预计未来三年收入将达到1000亿元，净利润持续增长。
• 平台生态构建：通过线上线下融合，构建供应链生态平台，增强市场竞争力。
• 估值提升：公司具备高成长性，应享受更高估值，目标价设定为50元。

风险提示

• 扩张不及预期：公司扩张速度较快，存在管理及资金风险。
• 供应链金融坏账：金融业务存在一定的坏账风险，需谨慎对待。

附录信息

• 盈利预测：2015-2017年净利润分别为511亿元、817亿元、1,146亿元。
• 财务比率：净资产收益率从2013年的7.49%增长至2017年的22.00%。
• 资产负债率：从2012年的85.40%略有下降，但整体仍偏高。

结论

怡亚通凭借其优秀的商业模式和快速的业务扩张，展现出强大的增长潜力。公司未来在380深度分销平台、线上业务和供应链金融方面的布局，将为其带来持续的业绩增长和市场竞争力提升。尽管存在一定的扩张和金融风险，但其高成长性与良好的盈利能力，使其具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来表现。