20160119-国金证券-怡亚通-002183.SZ-垂直物流分销平台_解决流通两大顽疾_25页_2mb

怡亚通深度供应链业务分析总结

核心内容概述

怡亚通（002183.SZ）是一家专注于供应链服务的公司，其商业模式具备颠覆性，通过构建“深度380分销平台”，整合传统分销渠道，实现效率提升与成本节约。公司业务涵盖广度供应链、深度供应链、全球采购及海外服务、供应链金融等多个板块，其中深度供应链是公司近年来增长的核心驱动力。报告首次评级为“买入”，目标价为60元，对应市值约600亿元。

主要观点

1. 市场潜力巨大

• 传统分销渠道存在冗余环节，整合空间巨大。国内消费品零售总额接近25万亿，渠道加价空间约7万亿，其中快消品市场约6万亿，渠道加价空间约1.8万亿。
• 380分销平台通过整合多个品牌商和渠道商资源，目标覆盖全国380个地县级市，服务超过300万个零售终端。

2. 护城河深厚

• 商业模式：深度380分销平台通过整合品牌商和渠道商资源，实现渠道扁平化，提升效率和降低成本。
• 先发优势：公司已拥有300余个分支机构，覆盖全国25个省的200个城市，具有较强的扩张能力。
• 线上线下融合：通过宇商网、和乐网、云微店等线上平台，与线下供应链形成互补，提升生态黏性。

3. 高成长性

• 平台放量：380平台预计可覆盖快消品市场约6000亿元，未来增长空间巨大。
• 线上发力：B2B、B2C及C2C平台有望成为第二增长极。
• 增值服务：供应链金融、O2O终端营销等业务具备确定性增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，总部位于深圳，是首家上市的供应链服务企业。
• 实际控制人为周国辉，持股36.73%。
• 业务覆盖日化、食品、母婴、酒饮、家电等多个快消品类。

业务板块

• 深度供应链业务：核心业务，覆盖快消品市场，收入占公司营收的91%（2014年）。
• 广度供应链业务：服务生产环节，涵盖IT、通信、电子、医疗等行业。
• 全球采购及海外业务：服务IT、电子元器件、化工、稀贵金属等行业。
• 供应链金融业务：为下游零售终端提供小额贷款、设备融资租赁等服务，已实现盈利。

估值与投资建议

• 目标价格为60元，对应市值约600亿元，PEG为1.2倍。
• 未来3年预计实现50%左右的营收增长，净利率逐步提升。

风险提示

• 扩张不及预期：公司扩张速度较快，存在管理及资金压力。
• 价格波动风险：商品价格波动可能影响利润。
• 汇率波动风险：涉及外币结算，存在汇率波动风险。

市场与行业背景

• 第三方物流：全球第三方物流收入预计2020年超过万亿美元，中国增速高于全球平均水平。
• 电商与分销平台关系：电商与380平台是合作而非竞争关系，电商需要实体渠道支持，而380平台可为电商提供高效配送服务。

未来增长路径

• 渠道下沉：目标覆盖三四线城市及农村市场，提升品牌渗透率。
• 线上平台：宇商网、和乐网、云微店等平台将推动线上业务增长，成为第二增长极。
• 增值服务：供应链金融和O2O终端营销等业务将提升公司盈利能力和市场黏性。

财务预测与现金流分析

• 盈利预测：预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为484亿、689亿、1035亿，年均增长约50%。
• 现金流：经营性现金流净流出，但随着平台扩张和金融业务发展，现金流状况有望改善。

总结

怡亚通通过构建380深度分销平台，有效整合了传统分销渠道，具备显著的商业模式优势和先发优势。公司未来增长潜力巨大，尤其在平台放量、线上业务拓展和供应链金融等方面。尽管存在扩张及现金流压力，但其在渠道下沉和线上融合方面的布局，使其具备穿越牛熊的能力。综合来看，怡亚通的市场价值和成长空间值得期待，给予“买入”评级。