20181218-华创证券-华创债券货币政策跟踪点评_央行重启逆回购操作_资金面维持_稳健的宽松__7页_619kb

报告摘要

2018年12月17日，中国人民银行重启逆回购操作，开展1600亿元逆回购，中标利率为2.25%，与上次持平。此次操作旨在对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素带来的流动性冲击，确保资金面平稳跨年。

流动性压力来源
- 缴准：预计12月缴准规模约为1850亿元，变动幅度较小，对流动性影响有限。
- 缴税：12月税收规模预计在8000亿元左右，虽为小月，但考虑到今年工业企业利润不佳，实际缴税对流动性的影响可能略高于往年。
- 缴款：37个交易日内，国债和地方债发行缴款约6500亿元，流动性消耗较大。12月之后，国债和地方债发行缴款量可能进一步扩大，对资金面形成更大压力。
央行操作逻辑
- 央行在10月25日后持续回收流动性，但11月末因财政存款集中支出，流动性仍保持宽松。
- 本月月中税期到来，流动性边际收紧，资金情绪上升至60，市场出现紧张局面。
- 央行此时重启逆回购操作，主要目的是缓解三因素叠加带来的流动性压力，改善市场预期，推动资金面平稳跨年。
流动性整体判断
- 当前流动性受到“缴准”、“缴税”和“缴款”的叠加影响，但整体压力可控。
- 由于持续暂停逆回购操作可能引发市场负面预期，叠加年末流动性波动放大及债市止盈情绪，央行及时出手对冲，有助于维持市场稳定。
市场影响
- 央行的操作有助于稳定资金利率，缓解收益率快速上行的压力。
- 若流动性超预期收紧，可能对市场造成更大冲击，需关注相关风险。

央行操作：2018年12月17日开展1600亿元逆回购，中标利率2.25%，与上次持平。
流动性因素：
- 缴准：预计1850亿元，影响有限。
- 缴税：预计8000亿元，影响相对较小。
- 缴款：37个交易日累计6500亿元，对流动性消耗较大。
市场情绪：12月中资金情绪突破60，显示资金紧张。
操作节奏：央行维持月初回收、月末投放的操作节奏，以应对流动性波动。
风险提示：央行投放不及预期、流动性超预期收紧。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。