20181218-华泰证券-12月17日央行重启逆回购点评_熨平资金面波动_对冲国库现金定存到期_4页_430kb

固定收益研究动态点评总结

核心内容

2018年12月17日至18日，央行重启逆回购操作，分别进行1600亿元7天期和1400亿元7天期、400亿元14天期逆回购，标志着公开市场操作“空窗期”结束。此次操作主要目的是熨平资金面波动，对冲季节性因素，确保市场流动性合理充裕。

主要观点

• 逆回购操作重启：央行在时隔36个交易日后重启逆回购，主要应对近期资金面紧张情况，尤其是14天期逆回购的重启，对支持跨年流动性需求具有重要意义。
• 国库现金定存到期不续作：12月7日进行的一月期国库现金定存操作，由于11月财政支出加快，国库存款明显下降，因此12月17日到期的定存很可能不续作。这进一步提升了央行逆回购操作的必要性。
• 资金面扰动因素增多：年底阶段存在多种扰动因素，包括302号文过渡期结束、流动性指标考核、美联储加息预期、部分货基赎回压力以及公募基金分红等，均可能对资金面造成一定压力。
• 央行兼顾汇率稳定：根据易纲行长讲话，货币政策需兼顾汇率稳定目标，这表明央行在维护流动性的同时，也在关注人民币汇率走势。
• 债市短期回调，但债牛根基未动：近期长端利率回调主要由地产融资政策松动、非标重新定义担忧及MLF等额续作不及预期等因素引发，但核心原因是市场预期过于一致导致交易拥挤。经济仍处于下行惯性，理财及银行表内小型“资产荒”尚未缓解，债牛的根基仍较为稳固。
• 中高等级信用债表现相对坚挺：在配置压力下，中高等级信用债可能更具吸引力，建议关注其反手增持机会。十年国债收益率在3.25%-3.3%附近存在较强阻力，而3.5%、国开4.0%一线仍有吸引力。

关键信息

财政与资金面

• 11月财政支出力度较大，国库存款走低，国库现金定存到期不续作可能性较高。
• 税期、政府债券发行缴款、法定存款准备金缴存等因素持续影响资金面。
• 年底财政支出集中投放将缓解资金面压力。

市场表现

• 债市近期出现回调，但主要由交易拥挤和短期利空因素引发，非基本面恶化。
• 长端利率上行空间有限，市场对利率走低仍保持敏感度。

信用债策略

• 中高等级信用债在配置压力下表现相对坚挺。
• 建议关注十年国债3.25%-3.3%阻力位及3.5%、国开4.0%一线的增持机会。

风险提示

• 积极财政不及预期，投资下滑可能导致经济失速。
• 中美贸易关系存在不确定性。
• 欧洲政治风险可能引发连锁反应。

图表说明

• 图表1：11月财政支出力度较大，显示财政对资金面的支撑作用。
• 图表2：汇率仍面临稳定压力，表明央行需兼顾汇率管理。
• 图表3：国库现金定存招标利率，反映市场利率水平及央行操作意图。
• 图表4：10年国债收益率与MLF利率关系，显示利率走廊管理对债市的影响。
• 图表5：公开市场净投放情况，体现央行对流动性的调控。
• 图表6：近期资金面受到小幅扰动，反映市场波动情况。

评级体系

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：基于6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

联系方式

• 南京：南京市建邮区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮编210019，电话862583389999，传真862583387521，邮箱ht-rd@htsc.com
• 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼，邮编518017，电话8675582493932，传真8675582492062，邮箱ht-rd@htsc.com
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮编100032，电话861063211166，传真861063211275，邮箱ht-rd@htsc.com
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮编200120，电话862128972098，传真862128972068，邮箱ht-rd@htsc.com

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资者需自行判断，对使用本报告造成的后果，华泰证券及作者不承担责任。