策略报告：中美贸易硝烟再起，市场中短期承压-20180618-招商证券（香港）-10页-1mb

中美贸易硝烟再起，市场中短期承压

核心内容概述

本报告分析了2018年中美贸易战对两国经济、政治及市场的影响。美国于6月15日宣布对价值340亿美元的中国商品加征25%关税，预计将在7月6日生效，而另外160亿美元商品的关税将在公众听证会后决定。中国随即对价值340亿美元的美国商品加征25%关税，包括农产品和汽车，第二批关税清单将另行通知。贸易战不仅对经济造成影响，还可能重塑全球政治格局。报告进一步分析了各行业的具体影响，并提供了估值分析和行业首选股建议。

主要观点

对中美经济的影响

• 美国影响：2017年美国从中国进口商品总额达5,056亿美元，其中340亿美元关税清单约占10%。该措施可能对美国农业、制造业和部分高科技产业造成较大冲击。
• 中国影响：目前对中国GDP的负面影响预计少于0.1个百分点。最坏情况下，若美国净出口降至零，将使GDP下降约0.4个百分点。中国的主要出口行业包括手机、服装、电脑等，而主要进口行业包括飞机、大豆、汽车和半导体。
• 关键行业：
  • 医药：贸易战对原料药、医疗器械和消费品的影响有限，但可能加速进口替代。
  • 钢铁：美国对中国钢铁的关税影响较小，中国对美国出口占比较低。
  • 交通：中国高铁出口对美国影响较大，预计对中车相关公司净利润产生负面影响。
  • 工程机械：美国对钢铁的关税可能降低其制造业成本，但对中国工程机械企业构成利好。
  • 汽车：美国汽车关税提高可能削弱其竞争力，推动进口转向德国和日本。中国对美国汽车加征关税将影响美国产地汽车销量，但对零部件出口影响较大。
  • 燃气/水：对水务行业无影响，对天然气行业影响中性或正面。
  • 互联网：大部分公司收入来自国内，影响较小。
  • 消费：部分在美国市场占比较大的消费企业将面临较大压力。

对中美政治的影响

• 贸易战的持久性：贸易战可能持续较长时间，双方短期内重回谈判的可能性较低。
• 全球政治格局变化：中美贸易争端可能对主要经济体的全球政治格局产生深远影响。

市场影响

• 短期波动：市场需时间消化短期不利因素，恒指当前估值为12倍远期市盈率，略高于历史平均水平。
• 主要风险：
  1. 盈利下行风险
  2. 贸易战持续

中国缓解贸易压力的措施

• 降低进口关税：从2018年7月1日起，降低汽车及零部件、日用消费品的进口关税。
• 开放制造业：放宽外资在汽车、造船、飞机制造行业的股权限制。
• 开放金融业：取消外资在银行业、保险业、证券经纪业和基金管理业的所有权限制。

估值分析

• 主要指数估值：恒指当前估值为12倍远期市盈率，历史平均水平为11倍；标准普尔指数远高于CAPE的历史值。
• 行业表现：按市盈率和每股收益分析，不同行业表现不一，部分行业估值相对较低，具备增长潜力。
• 行业首选股：
  • 互联网：阿里巴巴、腾讯控股、京东商城、中国软件国际
  • 医药：中生制药、上海医药、中国中药
  • 教育：枫叶教育、睿见教育
  • 天然气：中国燃气、新奥能源
  • 基建设备：中联重科、三一国际
  • 水泥：海螺水泥
  • 汽车：华晨中国、北京汽车
  • 钢铁：马鞍山钢铁股份、鞍山钢铁

关键数据

• 中美贸易占比：
  • 中国对美国出口占中国总出口的19.1%
  • 中国从美国进口占中国总进口的8.4%
  • 美国对中国的出口占美国总出口的5.5%
  • 美国从中国的进口占美国总进口的17.4%
• 贸易差额：2017年中美贸易差额达3,750亿美元，占美国贸易逆差总额的68%
• 贸易增长：2018年1季度贸易差额同比增加16%

总结

中美贸易战对市场造成中短期承压，尤其对依赖美国市场的行业和企业影响较大。然而，中国采取的一系列开放和减税措施有助于缓解部分压力。各行业受冲击程度不同，需重点关注出口和进口占比较高的企业。整体来看，市场估值处于合理区间，但需警惕贸易战带来的盈利风险和估值压力。