20180618-招商证券_香港_-中美贸易硝烟再起_市场中短期承压_10页_1mb_1mb

中美贸易摩擦分析总结

核心内容

本报告分析了2018年中美贸易摩擦的背景、影响及市场反应，重点探讨了关税政策对双方经济与相关行业的影响，并提供了行业分析与投资建议。

主要观点

1. 美国对中国的关税政策

• 美国于6月15日宣布对从中国进口的340亿美元产品加征25%的关税，7月6日生效。
• 该清单主要针对中国“制造2025”战略中的高科技行业，包括电子零部件、工业设备、汽车及零部件、药品等。
• 美国威胁将实施更多关税，预计未来两周公布对中国的投资限制措施。

2. 中国的应对措施

• 中国对美国340亿美元产品加征25%的关税，包括农产品和汽车。
• 第二批160亿美元产品的关税生效时间另行通知。
• 中国此前承诺减少贸易逆差的承诺已失效。

3. 经济影响

• 美国对中国商品的进口占其进口总额的17.4%，对中国GDP的负面影响预计小于0.1个百分点。
• 若贸易战持续恶化，中国GDP可能下降约0.4个百分点。
• 美国对中国商品的依赖度较低，但中国对美国的依赖度较高，尤其是大豆和汽车等产品。

4. 政治影响

• 贸易战可能对中美关系带来负面冲击，并重塑全球政治格局。
• 双方短期内重回谈判的可能性较低，贸易战可能持续。

市场影响

• 美国的突然决策加剧了市场波动性，市场需要时间消化负面影响。
• 恒指当前估值为12倍远期市盈率，高于历史平均水平（11倍），短期估值可能降至11-12倍。
• 标准普尔指数远高于CAPE的历史值，可能面临更大压力。

行业分析

医药行业

• 贸易战影响主要集中在原料药、医疗器械和消费品领域。
• 中国将加速进口替代，利好国内企业。
• 中国中药、上海医药、中生制药等公司受到关注。

钢铁行业

• 美国加征关税影响有限，仅占中国对美出口的1.6%。
• 马鞍山钢铁股份和鞍钢股份在美国的销售占比低，影响较小。
• 预计上半年业绩优于预期，可视为买入机会。

交通行业

• 美国对中国铁道车辆和轨道装备的进口需求较大，征税将对中车和中车时代电气造成净利润下行压力。

工程机械行业

• 中国对美出口工程机械占总出口的9%，但美国对华进口仅占其钢材进口的3%。
• 美国提高原材料成本，将削弱其工程机械竞争力，利好中国设备制造商。
• 中国龙工和中联重科在美国业务有限，受影响较小。

汽车行业

• 美国对汽车加征关税，使美国产汽车价格竞争力下降。
• 德国和日本豪华车制造商将受益。
• 中国对美国产汽车征税将推动本地化生产，利好华晨中国和北京汽车。
• 特斯拉尚未国产化，短期销量可能受较大影响。
• 汽车零部件出口占中国总出口的21%，对相关企业如敏实集团和福耀玻璃构成下行风险。

燃气/水行业

• 水务行业不受影响。
• 天然气行业受美国征税影响为中性或正面，中国可转向其他国家进口。
• 行业首选为中国燃气和新奥能源。

互联网行业

• 大部分公司收入来自国内，影响较小。
• 阿里巴巴的全球业务占比低，影响有限。
• 行业首选为阿里巴巴、腾讯控股、京东商城和中国软件国际。

消费行业

• 在美国市场覆盖面广的消费行业将受到较大负面影响，如敏华控股、利丰、新秀丽和万洲国际。

估值分析

• 恒指2018年远期市盈率预计为11-13倍，短期为11-12倍。
• 各行业首选股及其估值信息如下：

代码	简称	现价	目标价	2018E市盈率	2019E市盈率	所属行业
BABA US	阿里巴巴	208.00	262.00	33.1	23.5	互联网
700 HK	腾讯控股	410.00	557.00	39.3	29.5	互联网
JD US	京东商城	43.59	49.00	69.7	51.0	互联网
354 HK	中国软件国际	6.74	8.50	14.2	11.3	互联网
1177 HK	中生制药	12.70	13.67	51.6	43.1	医药
2607 HK	上海医药	23.15	28.10	15.0	11.9	医药
570 HK	中国中药	7.25	9.04	20.5	16.5	医药
384 HK	中国燃气	32.15	34.50	27.7	22.3	天然气
2688 HK	新奥能源	76.20	88.00	15.8	13.7	天然气
175 HK	吉利汽车	23.20	42.00	12.0	9.2	汽车
1114 HK	华晨中国	14.48	24.50	9.1	7.3	汽车
347 HK	鞍山钢铁	8.27	10.52	7.7	7.3	钢铁
323 HK	马鞍山钢铁股份	4.09	6.21	5.3	4.9	钢铁
1157 HK	中联重科	3.59	5.18	16.4	11.8	基建设备
631 HK	三一国际	2.90	4.24	12.5	9.5	基建设备
1599 HK	城建设计	3.80	4.70	6.2	5.3	基建设备
914 HK	海螺水泥	49.60	53.00	10.5	10.1	水泥
2318 HK	中国平安	79.25	109.00	12.3	10.4	保险
2601 HK	中国太保	34.80	54.60	13.2	11.1	保险

风险提示

• 盈利下行风险
• 贸易战持续风险

投资建议

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 公司投资评级：买入、中性、卖出

关键信息

• 美国对中国征税的行业主要集中在高科技领域。
• 中国对美国征税的行业主要集中在农产品和汽车。
• 中国对美出口占其出口总量的19.1%，进口占8.4%。
• 美国对华出口占其出口总量的5.5%。
• 中美贸易差额达3,750亿美元。
• 中国采取措施降低进口关税并开放制造业和金融业，以缓解贸易压力。

分析师声明

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