20220227-东北证券-东北固收转债分析_绿动转债定价建议_首日转股溢价率31_-36__11页_688kb

报告摘要

绿动转债是绿色动力于2022年2月25日发行的可转债，发行规模为23.60亿元，债项和主体评级均为AA+。该转债具有较高的发行规模、较好的流动性、较高的评级以及较强的债底保护性，整体具备较好的投资价值。

转债基本条款分析
- 发行方式：优先配售和网上发行
- 初始转股价格：9.82元
- 正股收盘价（2022年2月25日）：9.59元
- 转债平价：97.66元
- 参考同期限同评级中债企业债到期收益率：3.63%
- 到期赎回价：109元
- 纯债价值：91.90元
- 博弈条款：下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）均正常。
转债上市初期价格分析
- 首日目标价：128-133元
- 建议：积极申购
- 估值参考：国祯转债（AA，转股溢价率31.75%）和绿茵转债（AA-，转股溢价率35.87%）
- 预计首日转股溢价率：31%-36%
- 对应价格区间：128-133元
转债打新中签率分析
- 首日中签率预计在0.0086%-0.0132%之间
- 股权结构：前两大股东持股合计69.87%，前十大股东持股81.73%
- 假设老股东配售比例为42%-62%，则绿动转债留给市场的规模为8.97亿元-13.69亿元

募集资金用途：
- 1.50亿元用于登封项目
- 4.00亿元用于恩施项目
- 4.40亿元用于朔州项目
- 4.80亿元用于武汉二期项目
- 3.20亿元用于葫芦岛发电项目
- 5.70亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款
正股基本面分析
- 公司是国内最早从事垃圾处理产业化探索的企业之一，市场份额在同行业上市公司中位列前茅
- 2018-2021年前三季度，公司营业收入逐年上升，归母净利润逐年增长，ROE整体平稳
- 公司主营业务为垃圾焚烧发电，收入构成以营运收入为主，占营业收入80%以上
- 公司毛利率呈波动上升趋势，净利率跟随毛利率变化
- 期间费用逐年上升，但期间费率持续下降
- 研发投入逐年递减，占营收比重下降
- 应收账款周转率下降，主要因新增项目一次性转入应收账款
公司优势
- 项目辐射全国，市场网络覆盖20个省/自治区/直辖市
- 丰富的行业经验，连续十一年被评为“中国固废十大影响力企业”
- 自主研发的“多驱动逆推式机械炉排炉”技术为行业领先技术