20220804-东北证券-东北固收转债分析_京源转债定价建议_首日转股溢价率16_-21__11页_1mb

京源转债定价建议总结

核心内容

京源环保于2022年8月5日发行可转换公司债券（京源转债），发行规模为3.33亿元，债项和主体评级均为A。该转债的初始转股价格为13.93元，参考正股收盘价14.61元，平价为104.88元。结合同期限同评级中债企业债到期收益率10.91%，计算出纯债价值为66.35元。综合来看，京源转债发行规模偏低，流动性较差，债底保护性较弱，但博弈条款较为正常。

主要观点

• 转债定价：京源转债首日转股溢价率预计在16%~21%之间，对应上市目标价122~127元，建议积极申购。
• 流动性与评级：发行规模较小，市场流通量有限，评级偏弱，债底保护较弱，机构参与意愿较低。
• 募集资金用途：2.46亿元用于智能超导磁混凝成套装备项目，0.87亿元用于补充流动资金及偿还银行借款，项目投资总额2.91亿元，预计达产后年销售收入3.772亿元，净利润6844.39万元，财务内部收益率19.61%，投资回收期6.81年。
• 正股基本面：公司主营工业水处理设备及系统，客户包括大型电力企业及行业龙头企业。公司近年来营业收入稳步增长，但毛利率有所下降，期间费用率上升，应收账款增长较快，存在一定的财务风险。
• 业务拓展：公司积极拓展非电行业，如钢铁、化工、市政等，非电业务已成为公司增长的重要动力。
• 股权结构：公司股权相对集中，前十大股东持股55.64%，李武林与和丽为实际控制人，合计持股26.36%。

关键信息

转债发行信息

• 发行时间：2022年8月5日（T日）为发行首日。
• 发行方式：优先配售和上网定价。
• 申购代码：718096
• 配售代码：726096
• 预计中签率：0.0013%~0.0021%，市场流通规模预计为1.46亿元~2.46亿元。
• 到期赎回价：115元
• 纯债价值：66.35元
• 转股起始日：2023-02-13
• 转股期：2023-02-13~2028-08-04
• 转股稀释率：18.20%
• 流通股稀释率：23.07%

转债条款分析

• 下修条款：“15/30，85%”
• 赎回条款：“15/30，130%”
• 回售条款：“30/30，70%”
• 票面利率：0.5%、0.7%、1%、2%、2.5%、3%
• 面值对应YTM：3.40%

正股基本面

• 营业收入：2019年至2022Q1分别为3.24亿元、3.52亿元、4.22亿元和0.43亿元，同比增速分别为27.91%、8.61%、19.99%和26.92%。
• 毛利率：2019年至2022Q1分别为40.76%、40.35%、39.26%和38.91%，呈下降趋势。
• 期间费用：逐年上升，2022Q1期间费用率为36.69%。
• 研发费用：逐年增长，2022Q1研发费用占比达6.35%。
• 应收账款：2019年至2022Q1分别为3.23亿元、4.19亿元、5.36亿元和5.59亿元，占营收比重分别为99.85%、119.02%、127.06%和324.44%（已年化处理），应收账款周转率下降，风险较高。

公司优势

• 技术优势：拥有工业废水电子絮凝处理、智能超导磁介质混凝沉淀、高难废水零排放、高难废水电催化氧化等核心技术。
• 客户资源：成功为国内五大发电集团及荣程钢铁、广发集团等行业龙头企业提供服务。
• 一体化服务：提供从设计、咨询、系统集成到工程承包的一体化服务。
• 研发与管理团队：拥有171名研发及技术人才，具备丰富的行业经验和创新能力。

风险提示

• 应收账款过高风险：应收账款增长较快，占营收比重高，存在回收风险。
• 非电行业业务开拓风险：公司虽积极拓展非电行业，但市场拓展仍面临不确定性。

可比转债参考

• 洪城转债：评级AA+，存续债余额17.68亿元，平价113.69，转股溢价率14.13%。
• 中环转2：评级AA-，存续债余额8.64亿元，平价97.59，转股溢价率22.94%。

投资建议

综合分析，京源转债首日转股溢价率预计在16%~21%之间，对应价格在122~127元附近，建议投资者积极申购。

研究团队

• 证券分析师：陈康（S0550520110001）
• 研究助理：余袁辉（S0550120120011）、薛进（S0550120120030）

重要声明

本报告仅供本公司客户参考，不构成对任何人的投资建议，且不承担因使用本报告产生的任何损失责任。报告内容基于公开资料，信息来源合法合规，结论反映作者真实观点，未受任何第三方影响。