20160511-西南证券-华兰生物-002007.SZ-血制品量价齐升_迈入快速增长通道_26页_1mb

华兰生物深度研究报告总结

核心内容

华兰生物（002007）是国内领先的生物制品企业，业务涵盖血制品、疫苗和单抗。公司凭借在河南和重庆的独家浆源优势，以及近年来新获批的浆站和分站，正迎来采浆量和血制品价格的双重增长。公司产品线齐全，拥有11种血制品，其中白蛋白和静丙已提价约10%，预计能显著提升净利润。此外，公司还布局疫苗和单抗业务，具备外延并购预期，未来有望成为行业龙头。

主要观点

• 血制品行业景气度提升：由于采浆量严重不足，血制品长期处于供不应求状态。2015年全国采浆量仅5900吨，而市场需求保守估计超过12000吨，供需矛盾推动价格提升。
• 量价齐升带来业绩增长：公司拥有河南和重庆的独家浆源，2014年以来新增3个浆站和6个分站，预计未来三年采浆量将显著增长。同时，血制品提价带来的业绩增厚将推动净利润增长。
• 外延并购趋势明显：公司不仅在血制品领域具备扩张潜力，还计划通过并购整合资源，向基因检测、细胞治疗等先进医疗领域延伸，逐步发展为行业垄断巨头。
• 疫苗与单抗业务提供现金流：公司流感疫苗通过WHO预认证，有望分享全球30亿美元的市场。单抗基地即将投产，可提供稳定现金流，支撑公司持续发展。

关键信息

行业现状

• 血制品行业长期供不应求，2015年采浆量仅5900吨，市场需求保守估计为12000吨。
• 血制品价格受政策影响，2015年6月取消最高零售价限制后，价格逐步提升。
• 全球血制品市场高度集中，前三家企业占全球65%的采浆量。

公司优势

• 浆源优势：独占河南和重庆浆源，新增浆站和分站将带来采浆量的显著增长。
• 产品线齐全：拥有11种血制品，是行业内产品线最全的企业之一。
• 盈利能力强：血制品净利率最高，疫苗业务毛利率稳步提升，单抗业务具备增长潜力。

盈利预测

• 收入与净利润复合增速：2016-2018年分别为30%和35%。
• 每股收益（EPS）：预计2016年为1.41元，2017年为1.88元，2018年为2.47元。
• 目标价：基于2016年45倍PE，对应目标价为63.45元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策变动风险：血制品行业受政策影响较大，可能存在浆站审批、价格调控等风险。
• 浆站获批风险：浆站审批需层层上报，存在进度低于预期的可能性。
• 提价不及预期风险：尽管取消最高零售价限制，但医保控费政策可能影响提价节奏。
• 新产品开发风险：疫苗和单抗研发存在不确定性，可能无法如期获批。
• 海外市场风险：流感疫苗海外销售受疫情影响，存在放量不及预期的可能。

估值与投资建议

• PE估值：公司PE明显低于同行业公司，但随着业绩弹性提升和外延并购预期增强，估值有望修复。
• 目标价：给予公司2016年45倍PE，对应目标价63.45元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为819.12百万元、1092.65百万元、1434.48百万元，复合增长35%。

未来展望

• 短期：新浆站投产和血制品提价将带来业绩显著增长。
• 中期：疫苗和单抗业务逐步放量，公司有望通过代工和自主研发实现现金流和产品线的扩张。
• 长期：行业并购重组是必然趋势，公司凭借规模效应有望发展成国内血制品龙头，甚至行业垄断企业。

附录

• 财务预测：2016-2018年收入和净利润分别为1936.50百万元、2535.66百万元、3248.42百万元。
• 绝对估值：每股内在价值约10.43元，基于FCFF模型。
• 相对估值：参考同行业公司PE，给予2016年45倍PE，对应目标价63.45元。