20171030-华泰证券-招商证券-600999.SH-业务多元发展_ROE维持较高水平_4页_578kb

报告摘要

招商证券2017年三季度季报点评总结

核心内容

招商证券（600999）在2017年前三季度表现出色，业绩大幅改善，营收及净利润增幅优于行业平均水平。公司持续推进多元化发展战略，强化创新能力，业务结构持续优化，国际化进程加速。整体来看，招商证券在保持传统优势业务的同时，积极拓展ABS、直投及海外业务，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

业绩表现强劲：2017Q3实现归母净利润16.2亿元，同比-7%；前三季度累计归母净利润41.7亿元，同比+5%。公司营收及净利润增长显著好于行业平均。
ROE维持较高水平：前三季度ROE为8.1%（未年化），公司资本规模及业绩表现保持行业领先地位。
经纪业务稳健：三季度股基交易市场份额3.4%，平均佣金率0.05%，较上半年略有提升。前三季度经纪业务净收入30.5亿元，同比-16%。
资本中介业务增长：截至9月末，公司两融规模达522亿元，较6月末提升8%；股票质押余额764亿元，较中期提升19%。利息净收入同比增长156%，达到14.3亿元。
投行业务持续发力：前三季度IPO承销金额66亿元，再融资规模356亿元。Q3债券承销规模同比增长34%，达1018亿元，前三季度累计规模2142亿元。投行业务净收入15.3亿元，同比-2%。
资管业务规模扩大：招商资管主动管理规模截至6月末达1185亿元，同比增长16%；整体AUM达6450亿元，排名行业第7。前三季度资管净收入8亿元，同比-1%。
自营交易规模提升：自营交易规模（交易性金融资产+可供出售金融资产）截至9月末达861亿元，较中期提升15%。前三季度投资净收入17.4亿元，同比增长51%。
盈利预测调整：基于2017前三季度业绩表现，调整盈利预测，预计2017-19年EPS分别为0.85元、0.95元和1.06元。对应PE分别为23倍、21倍和19倍。公司高成长性被认可，上调2018年目标价至22-24元，维持买入评级。
风险提示：业务开展可能不如预期，市场波动风险。

关键信息

公司基本资料

总股本：6,699百万股
流通A股：4,904百万股
52周内股价区间：15.80-21.39元
总市值：133,385百万元
总资产：242,817百万元
每股净资产：11.42元

经营预测指标与估值

会计年度	营业收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2015	25,292	10,909	1.63	12
2016	11,695	5,403	0.81	25
2017E	13,013	5,726	0.85	23
2018E	14,327	6,354	0.95	21
2019E	15,995	7,101	1.06	19

盈利预测表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	25292	11695	13013	14327	15995
手续费及佣金净收入	16449	8473	7216	8000	8736
代理买卖证券业务净收入	12441	4720	3918	4114	4319
证券承销业务净收入	2566	2154	2133	2581	2994
资管业务净收入	1142	1143	1165	1305	1423
利息净收入	2621	895	1880	2350	2867
投资净收益	6382	3620	2064	2311	2542
公允价值变动净收益	-150	-1596	852	500	550
汇兑净收益	-37	259	-50	10	10
其他业务收入	27	44	10	10	10
营业支出	11715	5309	6176	6651	7418
营业税金及附加	1664	412	521	573	640
管理费用	9823	4829	5596	6017	6718
资产减值损失	228	66	60	60	60
其他业务成本	1	1	0	0	0
营业利润	13576	6387	6837	7677	8577
营业外收入	94	81	30	30	30
营业外支出	36	15	50	50	50
利润总额	13634	6453	6817	7657	8557
所得税费用	2706	1036	1091	1302	1455
净利润	10928	5417	5726	6355	7103
归属母公司净利润	10909	5403	5726	6354	7101
每股收益（元）	1.88	0.81	0.85	0.95	1.06

评级与估值

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：19.91元
合理价格区间：22-24元
2018年目标价：22-24元（基于23-25倍PE）
PE倍数：23倍（2017E）、21倍（2018E）、19倍（2019E）

业务结构图

其他信息

免责申明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议，不保证信息的准确性及完整性。
评级说明：买入为股价超越基准20%以上，中性为股价波动在-5%~5%之间，减持为股价弱于基准5%~20%。
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