20220830-财信证券-招商证券-600999.SH-业绩环比改善_大财富管理业务稳健发展_4页_858kb

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对招商证券（600999.SH）的首次点评，给出“增持”评级，认为招商证券在大财富管理及资管业务方面具备较强的竞争力，未来有望受益于行业发展趋势。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，招商证券实现营业收入106.21亿元，同比下滑25.95%，归母净利润42.88亿元，同比下滑25.36%。但二季度环比增长显著，营收和净利润分别环比增长87.34%和87.85%，主要得益于自营业务的改善。
• 自营业务改善：自营业务收入上半年下滑42.01%，但二季度回升至正常水平，金融资产投资收益率从Q1的0.23%提升至Q2的3.27%。
• 资管业务转型：招商证券资管业务规模有所下滑，但主动管理转型稳步推进，主动管理规模占比达82.87%。公司资管规模在2022年上半年末为4178.61亿元，其中定向资管规模1726亿元，占私募资管规模的41%。
• 公募基金业务：公司参股博时基金和招商基金，两家基金公司规模均位列行业前十，上半年公募基金管理规模分别增长6.75%和5.35%，合计贡献8.57亿元净利润，占归母净利润比重约20%。
• 财富管理业务：公司代销非货币基金保有规模逆市增长，二季度末达721亿元，同比增长35.78%，排名行业第五。公司通过“e 招投”等品牌打造财富管理特色，持续优化金融产品筛选、配置和销售。
• 机构客户服务：公司PB业务和托管外包业务保持行业领先地位，私募基金托管产品数量市场份额达22.83%，连续八年第一。公司私募证券交易资产规模达3206亿元，上半年私募客户股票基金交易量同比增长88.30%。
• 投资建议：预计2022/2023/2024年营业收入分别为248.43/293.16/320.79亿元，归母净利润分别为87.45/121.04/131.69亿元，对应增速分别为-24.91%/+38.42%/+8.80%。公司PB约为1倍，当前估值具有吸引力。
• 风险提示：市场交投活跃度下降可能影响经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧可能拖累资管和自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。

关键信息

交易数据

• 当前价格：13.14元
• 52周价格区间：12.21-19.95元
• 总市值：105524.93百万元
• 流通市值：97525.15百万元
• 总股本：869652.70万股
• 流通股：869652.70万股

业务表现

• 经纪业务：上半年代理买卖证券业务收入32.95亿元，同比下滑6.30%；佣金率持续下滑，但股基市场份额提升至4.92%。
• 自营业务：上半年收入30.59亿元，同比下滑42.01%；二季度投资收益率回升至正常水平。
• 投行业务：上半年收入8.04亿元，同比下滑15.10%。
• 资产管理业务：上半年收入4.29亿元，同比下滑16.54%；资管规模下降13.51%，但主动管理转型持续推进。
• 资本中介业务：上半年收入3.65亿元，同比下滑65.86%。

财务指标

• 每股收益：2022年预测为1.01元/股，2023年预测为1.39元/股，2024年预测为1.51元/股。
• 每股净资产：2022年预测为13.40元/股，2023年预测为14.29元/股，2024年预测为15.31元/股。
• P/E：2022年预测为13.07倍，2023年预测为9.44倍，2024年预测为8.68倍。
• P/B：2022年预测为0.98倍，2023年预测为0.92倍，2024年预测为0.86倍。
• ROE：2022年预测为7.64%，2023年预测为10.05%，2024年预测为10.23%。

增长预测

• 营业收入：预计2022/2023/2024年分别为248.43/293.16/320.79亿元。
• 归母净利润：预计2022/2023/2024年分别为87.45/121.04/131.69亿元。
• 资产规模：预计2022/2023/2024年总资产分别为6522/6883/6966亿元。

总结

招商证券在2022年上半年业绩环比改善，主要受益于自营业务的回升。尽管上半年各项主营业务收入均下滑，但公司通过主动化转型和公募基金业务的稳健发展，为未来增长奠定基础。公司财富管理业务持续优化，非货币基金销售保有规模逆市增长，机构客户服务保持行业领先地位。基于其良好的业务结构和行业前景，财信证券首次给予“增持”评级，认为公司有望长期受益于公募基金扩容和大资管业务的发展趋势。