20180707-国金证券-全球央行周度观察_定向降准_普降与综合降准对利率影响的比较分析_16页_1mb

定向降准、普降与综合降准对利率影响的比较分析总结

核心内容

本文主要分析了中国央行在2011年以来实施的三种降准类型（普遍降准、定向降准、综合降准）对市场利率的影响，特别是短期利率（R007）和长期利率（10年期国债收益率）的变化。通过事件研究的方法，得出以下主要结论：

• 除2012年5月14日降准对短期利率影响不显著外，其余降准均对市场利率产生显著影响。
• 普遍降准对长期利率的影响最大，其日平均异常利率的绝对值达到0.785。
• 定向降准对长期利率的影响最小，且对短期利率的影响也较弱，但有部分降准对短期利率产生正值影响。
• 不同类型的降准对利率的影响方向和大小存在差异，这与准备金需求曲线的变动幅度有关。

主要观点

• 降准的类型影响利率：普遍降准对利率的影响力度大于定向降准，且对长期利率的影响更为显著。
• 利率影响的机制：降低存款准备金率会减少银行的准备金需求，从而降低准备金供需均衡下的均衡利率水平。
• 定向降准的结构性作用：定向降准作为一种结构性货币政策工具，具有更小的市场影响，适合在经济下行压力下实施，以避免“大水漫灌”式的强刺激。
• 货币政策工具的多元化：在稳健中性的货币政策框架下，应结合公开市场操作（OMO）和长期限MLF等工具，以多管齐下的方式维护流动性合理充裕。

关键信息

中国央行操作

• 7月5日实施定向降准，下调存款准备金率0.5个百分点，释放流动性约7000亿元。
• 7月6日，央行表示银行体系流动性总量处于较高水平，因此不开展公开市场操作。
• 中国央行货币政策正从数量型向价格型转变，利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革取得显著成效。

全球央行动态

• 美联储：6月27日-7月4日，总资产减少157.25亿美元，主要为中长期国债的变动。美联储倾向于在2018年加息3次，关注经济过热风险。
• 欧央行：总资产增加71.06亿欧元，主要为欧元区债券的增持。货币政策仍需保持耐心、谨慎和持续性。
• 日本央行：总资产增加37,239亿日元，主要为政府债券和指数ETF的增持。货币政策仍需保持宽松，以实现2%的通胀目标。
• 其他央行：澳洲联储维持基准利率1.5%不变；瑞典央行维持基准利率在-0.500%不变，将在年末开始加息。

风险提示

1. 美联储货币收紧力度超预期，可能对全球流动性造成较大冲击。
2. 欧元区通胀加速回升，可能导致欧央行较快退出宽松政策。
3. 贸易摩擦可能对全球经济产生拖累。

文献推荐

1. 政府是否推动全球贸易失衡？（PIIE）：探讨政府政策对全球贸易失衡的影响，指出财政收支平衡和外汇干预是主要因素。
2. 住宅投资与经济活动：基于过去五十年的证据（BIS）：分析住宅投资在经济中的作用，指出利率变化对住宅投资的影响存在不对称性。
3. 外国投资者是否提高了市场效率？（NBER）：研究显示，外资所有权提高了价格效率和市场流动性，对经济有积极影响。

总结

本文通过对比分析不同类型的降准对利率的影响，指出普遍降准对市场利率的影响更为显著，而定向降准则在结构性货币政策中扮演重要角色。全球央行在货币政策操作上各有侧重，美联储倾向于加息以应对经济过热，欧央行仍需保持耐心以实现通胀目标，日本央行则继续维持宽松政策。此外，文献推荐部分提供了关于贸易失衡、住宅投资与市场效率的深入分析，有助于理解货币政策对经济的多方面影响。