20221128-上海证券-2022年11月央行降准点评_降准兑现_降息将来_10页_1mb

上海证券研究报告总结：2022年11月央行降准点评

核心内容

2022年11月，中国人民银行决定于12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。此次降准主要目的是对冲MLF到期回收压力，保持流动性合理充裕，降低融资成本，支持实体经济和中小微企业发展。

主要观点

1. 央行基础货币投放不足局面并未改变

• 中国货币体系的基础问题在于基础货币增长能力不足，尽管2022年上半年货币乘数有所回升，但仍未能完全匹配广义货币（M2）的增长。
• 货币乘数的提升依赖于降准和金融市场功能的发挥，但后者空间已大幅缩小。
• 疫情反复削弱了市场信心，抑制了货币乘数的持续提升，导致降准的必要性持续积累。

2. 降准并非扩张，实质为中性化政策

• 本次降准主要是对冲MLF到期回收压力，而非扩张性政策。
• 央行通过降准降低金融机构资金成本，促进融资成本下降，但市场利率整体水平下降有限。
• 降准有助于稳定市场预期，但难以改变货币市场资金趋紧的现状。

3. 广义货币增速稳中偏落趋势不变

• 信贷增长平稳中趋降，广义货币（M2）增速在10月为11.8%，较上月下降0.3个百分点。
• 狭义货币（M1）增速为5.8%，同样呈现下降趋势。
• 随着疫情适应性提高，货币政策将逐步回归中性，货币增速将缓慢回落。

事件影响

4. 资金成本异动将消除

• 本次降准释放资金有助于缓解银行间市场资金紧张状况，消除因MLF到期量大带来的利率扰动。
• 利率债市场深度不足，政府债券市场仍需发展，以提供更稳定的信用工具。

5. 市场利率体系平稳态势不变

• 虽然降准有助于降低融资成本，但市场利率整体仍保持平稳，受MLF到期回收压力影响，资金面趋紧状况未根本改变。
• 中小企业融资利率偏高仍是政策关注重点，降准只是阶段性措施。

6. 降准有利资本市场走稳回暖

• 降准通过降低商业银行资金成本，对市场融资利率产生潜在下行压力，利好股市和债市。
• 资本市场波动率下降，有助于恢复市场平稳，但整体仍以平稳为主，尚未形成明显回暖趋势。

事件预测

7. 降准兑现，等待降息

• 中国经济运行和通胀情况决定了未来仍需通过降息手段降低融资利率。
• 随着PPI进入负值区间，CPI保持低位平稳，降息预期增强。
• 降准是维持货币平稳的必要手段，未来降息或将在1-2季度到来。

风险提示

• 通胀继续上行
• 货币政策超预期改变
• 其它引发经济运行节奏改变的因素

关键信息

• 降准时间：2022年12月5日
• 降准幅度：0.25个百分点
• 释放资金：约5000亿元
• 降准目的：对冲MLF到期回收，降低融资成本，支持实体经济
• M2增速：11.8%
• M1增速：5.8%
• 降准影响：中性化政策，缓解资金成本异动，但难改市场利率平稳态势
• 未来展望：预计未来1-2季度将有降息操作，以进一步降低融资利率

结论

本次降准是央行在货币内生体系下，为应对流动性压力和稳定市场信心而采取的中性化措施。虽然有助于降低融资成本和改善市场情绪，但无法改变货币市场资金趋紧的基本格局。未来，随着经济复苏和通胀可控，降息将成为政策重点，以进一步推动融资成本下降，促进实体经济发展。