20240830-浙商证券-九典制药-300705.SZ-九典制药2024H1业绩点评_只要格局好_成长就还好_4页_438kb

九典制药(300705)2024年上半年业绩显著增长，营收达136.6亿元，同比增长121.9%；归母净利润28.4亿元，同比增长437.7%；扣非净利润25.5亿元，同比增长432.4%。其中，Q2单季营收77.5亿元，同比增长83.1%；归母净利润15.8亿元，同比增长312.4%。

报告认为，公司增长主要来源于洛索洛芬钠凝胶贴膏稳健销售和酮洛芬凝胶贴膏放量潜力。2024年上半年，洛索产品收入68.6亿元，同比略降18.5%，但销售数量增长408.1%。院外市场实现销售收入10.6亿元，同比增长330%，预计"集采以量换价"和院外拓展将持续推动产品销量增长。此外，酮洛芬凝胶贴膏作为医保独家产品，2024上半年已实现销售收入216.8万，未来有较大增长弹性。公司还在布局新品消炎镇痛巴布膏以及后续上市的吲哚美辛凝胶、氟比洛芬凝胶贴膏，有望进一步丰富外用镇痛产品矩阵，支撑长期成长。

在盈利能力方面，公司销售净利率大幅改善，2024上半年销售净利率20.8%，同比提升45.7个百分点；费用率方面，销售费用率39.98%，同比下降8.74个百分点；研发费用率8.34%，同比增长0.87个百分点。分析认为，洛索集采边际降价、公司营销模式优化以及院外渠道拓展是费用优化的主要贡献因素，预计未来随着院外收入占比提升，公司高净利率可持续。

经营效率方面，2024上半年公司经营现金流净额41.8亿元，同比提升11171%；应收账款周转率28.0提升0.22；通过推进商业归拢和供应链优化，公司运营效率明显提升。

基于洛索持续增长、酮洛芬放量及盈利能力持续改善，浙商证券维持"买入"评级，预计2024-2026年营收达31.1亿、36.65亿、43.73亿元，同比增长157.5%、15.5%、17.88%；归母净利润3.68亿、5.08亿、6.61亿，同比增长365.4%、37.5%、30.2%。预测2024年市盈率21倍，估值目标PE区间对应股价约24-26元。

风险提示包括产品销售不及预期、研发失败、行业竞争加剧等。