从量价规律看目前经济位置-20180730-广发证券-12页

从量价规律看目前经济位置总结

核心内容

本报告分析了当前经济周期中工业生产和房地产市场的量价规律变化，并探讨了其背后的原因及对未来趋势的判断。报告指出，传统量价规律在近年已发生变化，需结合库存周期和利率传导等变量进行综合分析。

主要观点

1. 工业生产的量价规律

• 传统规律：量在价先，即产量变化先于价格变化。
• 近年变化：2016年后，供给侧改革政策对生产端形成抑制，导致“量在价先”规律失灵，价格先于产量见底回升。
• 库存周期的作用：量价之间隔着库存阶段，库存的变化影响价格走势。
• 当前阶段：工业仍处于主动去库存阶段，利率持续下行，库存周期的阶段性特征受到政策扰动而模糊。

2. 房地产的量价规律

• 传统规律：量价同步，即价格和销量变化基本一致。
• 近年变化：量价弹性缩小，出现“价在量先”的现象，价格拐点早于销量拐点。
• 原因分析：
  • 调控政策长效化，抑制价格和销量波动。
  • 去库存政策下，存量库存偏低，价格反应更灵敏。
  • 新房供给减少，销量反应迟钝。
  • 房地产金融属性增强，价格对政策信号更敏感。

3. 周期联动机制

• 需求传导：房地产需求带动工业需求，特别是建筑业与工业周期紧密相关。
• 利率传导：利率变化影响房地产价格和销量，房地产周期又通过需求影响工业周期。
• 当前联动：工业处于主动去库存阶段，利率下行，房地产价格已见底，销量尚未确认见底。

关键信息

工业生产

• 量价规律：传统为“量在价先”，近年因供给侧改革，价格先于产量见底。
• 库存周期：库存滞后于需求，形成四个阶段（主动补库、被动补库、主动去库、被动去库）。
• 当前状态：处于主动去库存阶段，利率持续下行，但政策扰动使库存周期阶段性特征模糊。

房地产市场

• 量价规律：从“量价同步”转向“价在量先”，价格拐点早于销量拐点。
• 需求来源：城镇人口增长是主要支撑，尤其是人口迁移而非自然增长。
• 棚改影响：货币化安置比例降低，抑制房价上涨动力，但对销量影响有限。
• 高房价问题：房价上涨超出收入增长，抑制部分购房需求，加剧供需错配。

周期传导机制

• 需求与利率：房地产需求变化影响工业需求，利率变化又影响房地产价格与销量。
• 政策影响：利率向房地产的传导时滞变长，上行弹性降低。
• 未来预期：工业去库存带来的利率缓释效应将推动房地产销量周期见底。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济出现超预期下滑，可能影响周期判断与市场走势。

分析师信息

• 盛旭：广发证券资深分析师，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

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投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

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• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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