保险行业投资策略：产险周期复苏，寿险细水长流-20180730-东吴证券-19页-2mb

保险行业2018年投资分析总结

核心内容

2018年，保险行业呈现“产险周期复苏，寿险细水长流”的格局。整体来看，财产险行业迎来盈利周期回暖，寿险则因保障型产品增长及监管影响呈现增长潜力与短期波动并存的态势。

主要观点

1. 财产险迈入复苏周期

• 保费回暖：2018年1~5月财产险保费增长13.1%，非车险成为主要驱动力。
• 监管优化：银保监会加强费用管控，对销售端乱象进行整治，倒逼财产险公司优化综合成本率。
• 车险费改：车险三次费改启动，赋予公司更大定价权，未来赔付率上升与费用率下降形成“跷跷板”效应，利好龙头公司。
• 龙头效应：龙头公司凭借品牌、渠道优势及规模效应，有望在车险市场进一步集中，市场份额提升。

2. 寿险增长潜力与短期挑战并存

• 19号文影响：19号文开启新一轮监管核查，部分保障型产品停售或整改，短期内对销售造成扰动。
• 保障型产品回暖：二季度保障型保单销售表现强劲，全年NBV预计优于预期，健康险将成为重要增长点。
• 代理人制度：代理人仍是寿险销售核心，未来需优化队伍层级结构，提升专业能力。
• 新单增速趋缓：2017年寿险“开门红”大幅下滑，2018年新单保费增速逐步回暖，但全年NBV增长仍需时间验证。

3. 股市波动对投资收益与EV增长构成影响

• 分红大年：2018年净投资收益有望高增长，主要得益于利息收入与基金分红。
• 股市波动冲击：上半年股市下跌对综合投资收益造成影响，拉低EV增速。
• 准备金影响反转：随着利率上行，准备金折现率提升，释放税前利润，推动业绩高增长。

关键信息

• 财产险：2018年1~5月总保费增长13.1%，非车险为核心增长点，车险费改深化推动市场集中度提升。
• 寿险：二季度保障型保单销售回暖，全年NBV有望优于预期，代理人制度是关键。
• 投资端：上半年股市波动对投资收益构成冲击，但准备金折现率上行释放利润，推动EV增长。
• 估值分析：A股保险公司平均PEV估值约0.92倍，H股约0.68倍，处于历史底部，具备配置价值。

投资建议

• 财产险：重点关注周期复苏，推荐H股中国财险，受益于市场集中度提升及费用管控优化。
• 寿险：长期看好保障型保单增长，短期关注股市波动对中报EV增速的影响，重点推荐中国平安，其在代理人优势及科技金融布局方面具备竞争力。
• 估值布局：当前为保险股长期布局时点，A股与H股均具备安全边际，建议关注中国平安、中国财险及中国太平。

风险提示

1. 财产险费用管控不及预期：若费用率上升，可能影响承保利润率。
2. 意外灾害冲击：自然灾害可能造成财产险承保亏损。
3. 寿险新单持续下滑：保障型产品销售不力将影响NBV与EV增速。
4. 股市波动：股市下跌可能对投资收益及EV增长造成负面影响。

附录：图表目录

• 图1：2004~2018/05财产险业务原保费收入及增速
• 图2：2009~2017年财产险业务保费收入结构
• 图3：2000~2015年欧洲财产险保费及车险占比
• 图4：1994~2012年美国财产险净保费及车险占比
• 图5：2000~2012年欧洲财产险公司数量
• 图6：2007~2017年AXA（安盛）欧洲地区市场份额
• 图7：1998~2017年AXA、Allianz财产险综合成本率
• 图8：1990~2016年日本财产险承保利润（十亿日元）
• 图9：2007~2017年大型财产险公司综合成本率
• 图10：2004~2014年欧洲车险承保利润及综合成本率
• 图11：2017Q1、2018Q1新单保费收入及增速
• 图12：2018H1健康险新单增速及占比（预测）
• 图13：2012~2017年上市寿险公司代理人数量（单位：万人）
• 图14：2012~2017年上市寿险公司代理人产能（单位：元）
• 图15：2016~2018/7十年期国债及国开债到期收益率
• 图16：2011~2018H1基金分红金额及增速
• 图17：2013~2018/5保险资金资产配置结构
• 图18：2016、2017年保险公司AA级以上信用债占比
• 图19：2018H1主要股指累计跌幅
• 图20：2009~2018Q1上市保险公司总投资收益率
• 图21：2010~2017年上市保险公司综合投资收益率
• 图22：2012~2018H1（E）上市保险公司EV增速
• 图23：2014~2017年寿险准备金折现率区间上下限
• 图24：2016年以来准备金补提对税前利润影响（亿元）
• 图25：2009~2020E国债收益率及750日移动平均值
• 图26：2011~2018Q1上市保险公司分红比例
• 图27：2007年至今A股保险公司历史估值（P/EV）
• 图28：2007年至今H股保险公司历史估值（P/EV）
• 表1：2018年以来保监会监管事项
• 表2：商业车险费率改革进程
• 表3：19号文“负面清单”重点条款
• 表4：2016年至今银保监会人身险主要监管政策
• 表5：2018年三季度主要人身险公司保障型产品概况
• 表6：A股/H股上市保险公司估值表（股价采用2018年7月27日收盘价）