宏观ABC（一）：如何全面理解社会融资规模-20180730-华泰证券-20页-1mb

社会融资规模分析总结

核心内容

社会融资规模是2018年宏观经济最重要的指标之一，用于衡量金融体系对实体经济的资金支持。它通过从资产方统计金融机构对实体经济的融资情况，为宏观调控提供更全面的视角，弥补传统货币供应量指标在结构和范围上的不足。社融数据涵盖多种融资方式，包括表内融资、表外融资、直接融资及其他，是理解货币政策与经济增长关系的关键。

主要观点

• 社会融资规模是金融支持实体经济的晴雨表，其增速下降反映经济下行压力加大，央行关注社融增速，旨在稳定经济增长。
• 社融指标的构建是为了适应金融深化和融资方式多样化带来的挑战，反映不同金融工具对实体经济的融资结构和规模。
• 社融的统计原则强调从资产方统计，不包括负债方的理财资金、外债、外汇占款和国债，以确保数据的准确性和代表性。
• 表内与表外融资的区分对理解金融体系对实体经济的支持具有重要意义，表内融资主要指人民币贷款和外币贷款，而表外融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。
• 直接融资如企业债券和股票融资在社融中占比有限，但仍有发展空间，尤其在企业杠杆率降低和融资结构优化的背景下。
• 社融数据的来源与报送机制由多个部门共同完成，包括央行、银保监会、证监会、中债登及交易商协会等，确保数据的全面性和及时性。

关键信息

社会融资规模的构成

• 表内融资：包括人民币贷款、外币贷款，是社融的主要支撑。
• 表外融资：包括委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票。
• 直接融资：包括企业债券、非金融企业境内股票融资。
• 其他融资：如保险公司赔偿、投资性房地产、小额贷款公司贷款等。

社会融资规模的子项目占比

• 2016年至今的社融存量结构：人民币贷款占比最高，约为67.91%；企业债券占比10.89%；委托贷款占比8.10%；信托贷款占比4.32%；非金融企业境内股票融资占比3.65%；未贴现银行承兑汇票和外币贷款占比分别为2.82%和1.63%。
• 社融增量与存量：增量数据波动较大，存量数据相对稳定，且与名义GDP增速有正相关关系。

社会融资规模的数据来源与报送

• 数据来源：央行、银保监会、证监会、中债登及交易商协会等多部门合作统计。
• 报送流程：各金融机构按月报送数据，央行汇总整理后对外发布。
• 特殊统计项目：
  • 信托贷款：由资金信托统计数据报送。
  • 委托贷款：仅包括一般委托贷款，不包括现金管理项下的委托贷款。
  • 银行承兑汇票：由全部银行承兑汇票扣减贴现部分计算。
  • 企业ABS：若被金融机构购买，可纳入社融统计。

社会融资规模的统计原则

• 居民原则：社融统计只包括居民和企业部门的资金支持，不包括政府部门融资（如国债、地方债）。
• 可得性原则：社融统计的指标应具备可计量、可统计的特性，且对经济有明显影响。
• 不重复统计：社融从资产方统计，不包含负债方的理财资金，因此不存在重复计算问题。

数据公布与时间

• 社会融资规模数据由中国人民银行调查统计司每月中旬公布，具体时间为每月10日至15日之间。
• 每月数据公布后，央行会发布分类报告，便于市场进一步分析。

风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响社融增长，进而影响经济增长。
• 经济增速下滑快于预期：可能导致社融增速进一步放缓。
• 外部因素扰动：如国际贸易摩擦、汇率波动等可能对社融产生负面影响。
• 货币政策导向调整：可能影响社融的结构和总量。

结构与功能

• 社会融资规模指标体系逐步完善，从增量到地区再到存量，为宏观调控提供了更全面的数据支持。
• 社融指标有助于分析不同融资方式对经济的影响，为货币政策提供新的中介目标，提升宏观调控的针对性和有效性。

市场关注点

• 社融增速下降：反映经济下行压力，需关注政策对冲效果。
• 表外融资收缩：如委托贷款显著减少，可能影响实体经济融资渠道。
• 直接融资占比提升：未来可能成为融资结构优化的重要方向。
• 企业ABS纳入社融的可能性：若满足可得性原则，未来可能纳入社融统计。

结论

社会融资规模是理解中国金融支持实体经济状况的重要工具，其结构变化和趋势反映了宏观经济运行状况和货币政策效果。理解社融的组成、统计原则及数据来源，有助于投资者和政策制定者更准确地把握经济动向，做出相应决策。